在此前的10月10日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局曾聯(lián)合發(fā)布 “特急”文件，宣布對(duì)企業(yè)持有的2011~2013年發(fā)行的中國(guó)鐵路建設(shè)債券利息收入減半征收所得稅。分析人士認(rèn)為，減半征稅雖加大了企業(yè)資金運(yùn)作的韌性，但今年總額度達(dá)1000億元的借債額，無疑將進(jìn)一步增加鐵道部的債務(wù)壓力。

昨日（10月12日），今年第一期200億元中國(guó)鐵路建設(shè)債券公開發(fā)行。與2010年發(fā)行的15年期品種最高票面利率為4.39%、10年期品種的最高票面利率為4.35%相比，此次7年期品種中標(biāo)利率為5.59%，20年期品種中標(biāo)利率更高達(dá)6%。

有研究人士表示，僅通過借債、銀行借款等有限融資渠道，而鐵道部自身客貨運(yùn)等再造能力有限，其自身債務(wù)狀況恐難以扭轉(zhuǎn)，不排除后期債務(wù)剝離，國(guó)家接手的可能。

200億鐵道債高利率發(fā)行

昨日上午10~11時(shí)，2011年第一期中國(guó)鐵路建設(shè)債券（以下簡(jiǎn)稱“鐵道債”）招投標(biāo)，于中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行系統(tǒng)進(jìn)行。

此次債券牽頭主承銷商國(guó)泰君安證券人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞(微博)》記者表示，總額200億元的2011年第一期鐵道債在發(fā)行期間迅速招滿，并未出現(xiàn)之前超短融所出現(xiàn)的流標(biāo)狀況。

據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，此次鐵道債發(fā)行共分7年期、20年期各100億元。其中，7年期中標(biāo)利率為5.59%，20年期中標(biāo)利率為6%。

此前一天，發(fā)行方鐵道部公布了此次債券的招標(biāo)區(qū)間，其中7年期品種招標(biāo)利率區(qū)間為5.13%~6.13%，20年期品種招標(biāo)利率區(qū)間為5.53%~6.53%。

而據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)發(fā)行快報(bào)顯示，與鐵道債同日發(fā)行的財(cái)政部7年期付息國(guó)債中標(biāo)利率僅為3.65%。

前一年，鐵道部共發(fā)行四期企業(yè)債共計(jì)800億元，期限分為10年和15年。其中15年期品種最高票面利率為4.39%；10年期品種的最高票面利率為4.35%。

發(fā)債數(shù)據(jù)顯示，鐵道部盈利水平較低，2010年凈利潤(rùn)只有1500萬元，比2009年的27.4億元明顯降低。今年上半年利潤(rùn)總額為42.9億元，僅為去年利潤(rùn)總額667.8億元的6.4%。

迫于自身財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)資金的壓力，原定于9月中下旬發(fā)行的此次債券，在兩度變更發(fā)行時(shí)間之后終于發(fā)行。據(jù)一位交易員分析，隨著季末考核與國(guó)慶長(zhǎng)假過去，流動(dòng)性進(jìn)一步寬裕，機(jī)構(gòu)投資者有更多頭寸進(jìn)行支持。

鐵道部相關(guān)負(fù)責(zé)人士也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，與之前鐵道部融資不同，此次鐵道債發(fā)行中標(biāo)利率創(chuàng)下新高，而且財(cái)政部對(duì)持債企業(yè)的減稅政策對(duì)此次債券發(fā)行也起到了推動(dòng)作用。

鐵道部債務(wù)壓力持續(xù)增大

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，10月11日，作為債券發(fā)行人，鐵道部向中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)披露，根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于鐵路建設(shè)債券信息收入企業(yè)所得稅政策的通知》（財(cái)稅 【2011】99號(hào)），對(duì)企業(yè)持有2011~2013年發(fā)行的中國(guó)鐵路建設(shè)債券取得的利息收入，減半征收企業(yè)所得稅。

據(jù)鐵路人士透露，事實(shí)上在上半年，鐵道部就已為融資的事多次進(jìn)行過討論。據(jù)了解，鐵道部領(lǐng)導(dǎo)曾指出，在拓寬市場(chǎng)融資渠道中，要積極爭(zhēng)取金融政策，充分利用中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債券、信托計(jì)劃、票據(jù)貼現(xiàn)等多種方式進(jìn)行融資，努力降低融資成本。

根據(jù)國(guó)家發(fā)改委相關(guān)批復(fù)，2011年中國(guó)鐵路建設(shè)債券發(fā)行規(guī)模為1000億元，本次債券可分期發(fā)行，應(yīng)于2012年4月30日前發(fā)行完畢。

發(fā)改委在批復(fù)中表示，鐵道債所籌資金全部用于哈爾濱至齊齊哈爾客運(yùn)專線等35個(gè)鐵路建設(shè)項(xiàng)目。鐵道部于發(fā)行公告中表示，上述35個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)將有利于擴(kuò)大鐵路運(yùn)輸能力，完善路網(wǎng)布局，促進(jìn)沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

然而，國(guó)家發(fā)改委在批復(fù)中同時(shí)也表示，2011年1000億元鐵路建設(shè)債券由鐵路建設(shè)基金提供不可撤銷的連帶保證擔(dān)保。

根據(jù)鐵道部披露的發(fā)展規(guī)劃，2011~2012年，注冊(cè)香港公司程序鐵路大規(guī)模建設(shè)仍處于高峰期，其中2011年我國(guó)鐵路建設(shè)總投資將達(dá)7455億元。

基于此，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的多位業(yè)內(nèi)分析人士均表示，由于鐵路部門再造能力有限，如進(jìn)一步融資，鐵道部債務(wù)壓力無疑將繼續(xù)加大。

融資渠道仍亟待開拓

中投顧問高級(jí)研究員高博軒向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，單就2011年第一期200億元鐵道債而言，鐵道部就將付出近160億元的全額利息。

高博軒同時(shí)表示，減半征收持有鐵道債企業(yè)所得稅，實(shí)際上是加大了企業(yè)資金運(yùn)作的韌性，這將有可能帶動(dòng)一批企業(yè)將資金重新投入到鐵路建設(shè)中去，從而會(huì)促使我國(guó)鐵路建設(shè)投資總量環(huán)比增加。

一位不愿具名的分析人士告訴記者，雖然鐵道部當(dāng)前債務(wù)融資比例依舊處于正常范圍，但是在2012~2015年，鐵道部的債務(wù)償還壓力會(huì)逐漸大，即使有政府的財(cái)政支付能力支持，鐵道部融資所依據(jù)的3A評(píng)級(jí)仍舊過于樂觀。

“在債務(wù)日益加重的情況下，鐵道部本身融資渠道很窄，海外公司注冊(cè)仍以發(fā)債、銀行借款為主。”北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授趙堅(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，通過鐵道部自身客貨運(yùn)等再造能力，難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的債務(wù)狀況。

據(jù)鐵道部?jī)?nèi)部人士透露，鐵道部已準(zhǔn)備退出部分區(qū)域鐵路的投資建設(shè)，即便參與投資也不再要求做大股東。事實(shí)上，地方政府財(cái)力也十分有限。趙堅(jiān)分析稱，鐵路建設(shè)雖由鐵道部與地方政府共同出資，但地方政府資金并不寬裕，當(dāng)前地方政府負(fù)債率并不比鐵道部好多少。

為解決投資問題，鐵道部正進(jìn)行新的嘗試。趙堅(jiān)認(rèn)為，“鐵路基建所需資金只能通過發(fā)債、銀行借款保證其資金狀況，或者就是有人參與投資。”

據(jù)媒體報(bào)道，鐵道部對(duì)于企業(yè)自建鐵路的政策已在悄然松綁。瑞豐辦理海外公司注冊(cè)日前，新疆廣匯集團(tuán)籌建的運(yùn)煤鐵路已經(jīng)獲鐵道部政策松綁。

趙堅(jiān)認(rèn)為，鑒于鐵路的重要性，以及其在國(guó)家中長(zhǎng)期規(guī)劃中的地位，如鐵道部財(cái)務(wù)狀況長(zhǎng)期如此，為避免其最終崩盤，只能由國(guó)家最終接手，成立資產(chǎn)公司，剝離鐵道部債務(wù)。