高層人士頻頻吹風，養老金入市看似呼之欲出。不過，最后的方案正式敲定之前，卻還有一個更為現實的問題需要回答：入市的資金在哪里？

　　目前，最終決定尚未落地，此類關鍵性問題仍值得慎重推敲。　　

　　可投資個人賬戶僅有2千億

　　[注冊汶萊公司]當前中國的基本養老保險，采取的乃是“統賬結合”的模式。其資金分為兩大部分：單位繳費的20%進入統籌基金，實行“現收現付”，即用年輕一代的繳費支付退休一代的養老金待遇。按照制度設計初衷，現收現付下，基金僅需“略有結余”，結余部分以確保支付為首要前提，適度保值即可。

　　在老齡化加速的大背景下，“現收現付”制度的未來支付壓力顯而易見。正是為了應對老齡化壓力，中國的基本養老保險在現收現付的基礎上，設計了強制儲蓄性質的個人賬戶。參保人每月繳納工資的8%進入個人賬戶，長期積累，多繳多得。而這部分用于未來支付的積累資金，必然要通過投資運營實現保值增值，不僅要戰勝通貨膨脹率，更有觀點提出，還要戰勝工資增長率。

　　由社科院學者鄭秉文主編的《2011中國養老金發展報告》披露，到2011年底，基本養老社會保險個人賬戶累計記賬額已達到19596億元。胡繼曄預計，該部分資金將在高峰期達到百萬億的級別。而對這部分資金的運營，自然也是未來養老金理事會的首要任務。

　　不過，這部分最需要運營的資金，截至2010年底，賬戶中只有2039億元。

　　基本養老保險制度建立之初，由于老齡化趨勢導致退休職工人數逐年增加，加之以往制度體系下養老金欠賬無法厘清，致使統籌賬戶每年均存在巨大支付缺口，各地不得不挪用個人賬戶基金來填補統籌賬戶支付缺口，統籌基金與個人賬戶混賬管理，由此仍是事實上的現收現付制，個人賬戶則是空賬。

　　為償還歷史欠賬，應對未來老齡壓力，自本世紀初，做實個人賬戶的試點工作逐步推開。目前為止已有13個省份開展試點。相較個人賬戶1.7萬億的資金空洞，當前做實資金的規模十分有限。盡管中央定調仍將繼續推進做實個人賬戶，但自2009年后，做實個人賬戶的試點未有進一步擴大。

　　本應積累大量資金的個人賬戶空洞猶存，與此同時卻是“略有結余”的統籌基金結存巨大。　　

　　萬億基金難入市

　　隨著基本養老保險征繳擴面，制度內贍養率下降，[注冊安圭拉公司]一些地區的個人賬戶資金，在填補了當期統籌基金支付缺口后，本身可能仍有部分盈余。

　　事實上，這部分盈余本應“歸還”給個人賬戶。但由于有關個人賬戶投資管理的政策遲遲未能出臺，在地方政府看來，個人賬戶即便被部分“做實”，也無法保值增值，徒增管理難度；另一方面，若要完全做實個人賬戶，當前有結余的地區，統籌資金方面亦可能再次出現發放缺口，由是需要當期財政填補漏洞。為此，各地以結余做實個人賬戶的動力不大，情愿將錢繼續留在統籌基金的賬上。

　　除此之外，在一些沿海地區，由于農民工流動無法帶走對應額度的統籌基金，加之年齡結構相對年輕，統籌基金的支付不僅不需要再借支個人賬戶資金，統籌基金本身也有了一定結余。

　　盡管統籌基金自身的結余地區分布不均，絕對數量不大，但與部分個人賬戶的資金相疊加，從全國的總量來看，資金規模依然可觀。截至2011年底，全國基本養老保險基金結余高達1.92萬億元。

　　統籌基金按制度安排原本將“以支定收、略有結余”作為管理宗旨，并不需大規模投資運營，但因為有了巨額盈余，也讓有關方面看到了投資增值的需求。人社部相關部門負責人透露，對于尚未做實個人賬戶的地區，結余部分也醞釀投資。

　　但這一思路仍存爭議。中央財經大學中國社會保障研究中心主任褚福靈指出，由于記賬不清，大部分地區統籌基金的結余中，個人賬戶部分與基金本身結余部分不可能清楚分開，而兩部分資金宗旨不同，投資理念、手段及風險容忍度也都不一樣。

　　上海社會科學院副院長兼上海社會科學院經濟研究所所長左學金亦對養老保險統籌基金結余用于投資表示懷疑。當前的結余總量雖看似巨大，但分散在全國各地，能用于長期投資的量并不大。隨著老齡化的快速到來，許多地方的統籌基金實際上已經入不敷出，不得不挪用個人賬戶的資金，造成個人賬戶“空賬”。中國所謂“社會統籌與個人賬戶相結合”的社會養老保險，目前實際上已成為社會統籌的現收現付體制。有限的統籌基金的結余應當首先確保支付。

　　因而，中山大學社會保障研究中心主任申曙光認為，成立養老金理事會僅僅是第一步。接下來需要做的，是先要摸清楚，可供投資的資金，到底都在哪里，具體量有多大。