香港人民幣離岸市場連續兩月存款下降，人民幣存款證的發行卻異軍突起。在人民幣升值預期減弱、國際貿易環境不明朗的情況下，多位資深市場人士向《第一財經日報》表示，離岸人民幣市場的發展將有待觀察。

人民幣存款證一枝獨秀

德意志銀行研究報告稱，今年以來人民幣存款證以平均每日5~10宗的速度發行。匯豐銀行報告指出，今年2月人民幣存款證的發行量達到破紀錄的300億元，遠高于1月的110億元。

人民幣存款證是以人民幣計價及結算的定息債務工具。[注冊香港公司]首只離岸人民幣存款證由中信銀行國際有限公司于2010年7月發行，規模為5億元人民幣。德銀報告指出，至今已有約1010億元存款證發行，目前市場上仍未到期的存款證約890億元，相當于離岸人民幣固定收益市場的三分之一。

澳新銀行高級經濟師楊宇霆向本報表示，人民幣存款證類似于短期票據，主要為一年期以下，全部由金融機構發行以滿足資金流動性需要。

由于只有金融機構才能發行人民幣存款證，根據德銀報告，其中94%由內地銀行在港分行發行，主要用于跨境貿易人民幣結算及相關貸款，其中72%為一年期以下，70%的投資者為私人銀行客戶。

楊宇霆認為，離岸人民幣存款證的利率很可能成為離岸市場銀行間同業拆借市場的基準利率。德銀報告也指出，離岸中資金融機構日益倚重通過發行人民幣存款證來支持貿易信貸，機構投資者的需求強勁，離岸人民幣存款證息率有望成為重要的基準利率。

目前，[注冊香港公司]離岸市場尚無基準利率，[注冊香港公司]有中資銀行人士表示，香港財資公會公布的人民幣每日定盤價無法反映實質借貸成本，市場上較多采用以離岸美元兌人民幣可交割遠期市場較即期匯率的變化，來反映離岸人民幣的借貸息率。

匯豐報告顯示，一年期人民幣存款證的利率，1月份時最高平均達3.2%~3.5%，目前降至約2.3%~2.7%。該行預計，利率將可維持在現有水平，銀行因存款證到期的再融資壓力已有所緩解。

離岸人民幣市場會不會萎縮？

與人民幣存款證增長形成對比的是香港人民幣存款總量的連月下跌。

香港金融管理局數據顯示，人民幣存款已連跌兩月，從去年11月底最多達到6273億元跌至今年1月底的5759億元，與跨境貿易結算有關的人民幣匯款總額也從2390億元跌至1563億元，累計跌幅分別為8%和3.5%。

香港金管局發言人曾暗示，[注冊香港公司]銀行更多選擇通過發行人民幣存款證的方式吸收人民幣資金是人民幣存款減少的原因之一。

市場人士則指出，人民幣存款證受熱捧，其實是由于香港人民幣存款主要集中在少數幾間大銀行里，其他銀行需要發行息率更高的產品以吸引人民幣存款。而這也反映出香港離岸市場發展面臨著人民幣資金流走的新挑戰。

全國政協委員、摩根大通中國投資銀行首席執行官方方在其政協提案中分析稱，香港人民幣存款總量下降包括三方面原因，一是出口貿易放緩引致結算量減少；二是國際資本市場對人民幣升值預期的下降；三是離岸人民幣市場缺乏有吸引力的投資產品與渠道。

有中資機構高層人士向記者表示，去年9月香港離岸人民幣匯率首次低于在岸人民幣匯率后，很多通過香港窗口公司收匯的出口企業不再選擇離岸市場，而是通過內地結匯賺取更高差價。

同時，人民幣FDI(外商直接投資)和RQFII(人民幣合格境外機構投資者)的放行，以及三類合格境外金融機構獲準投資內地銀行間債市，都讓更多離岸人民幣資金流回了內地。德銀報告顯示，獲準投資內地銀行間債市的資金規模高達1300億元人民幣。

上述人士稱，香港的人民幣離岸市場發展由升值預期帶來，“確實存在問題”。他指出，美元離岸市場的形成與石油大宗交易有關，而目前人民幣離岸市場并沒有類似的產品。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿告訴本報，人民幣升值預期與離岸人民幣市場存款增長有關聯性，根據研究模型，若每年度人民幣升值不到0.4%，就可能出現人民幣存款萎縮的情況。