在人民幣國際化的歷史上，2012年4月18日值得單書一頁。

這一天，匯豐銀行在倫敦發行人民幣債券，這是首只在中國主權領土之外發行的人民幣計價債券。同日，中國銀行、[如何注冊香港協會社團]巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐銀行和渣打銀行五家機構在倫敦金融城啟動新計劃，欲將倫敦打造成為人民幣離岸業務的“西方樞紐”。

“這只三年期的債券指導收益率從3.25%最終確立在3%，發行量從原定的1億元提高到2億元。”匯豐銀行本幣辛迪加全球主管瓊斯（Chris Jones ）告訴財新記者，“這清楚表明了國際投資者對人民幣離岸產品的興趣。”瓊斯說，占成交量60%的投資者來自歐洲，超過了亞洲投資者。認購債券的不僅有基金等機構投資者、銀行，也有來自英國、荷蘭、德國和盧森堡的散戶投資者。

匯豐集團行政總裁歐智華稱，“此次發行是倫敦邁向人民幣國際交易中心的重要一步，也預示著這一市場具有巨大的發展潛力。”

財新記者從中國銀行（英國）有限公司（下稱中行（英國））了解，此次發債是由上述五家銀行共同承銷。“其成功發行意義重大，預示著倫敦離岸人民幣債券市場的發展正式啟航。”中行（英國）回復財新記者，“五家機構共同發售匯豐作為發行人的點心債，最大的作用在于給市場注入信心，示范作用遠大于對于市場的實際推動作用。”[注冊香港公司條件]

“匯豐在倫敦發行人民幣債券，以及倫敦宣布打造人民幣離岸中心業務，對于人民幣國際化是利好。”在香港從事人民幣離岸業務的摩根大通投資銀行部執行董事胡文濤對財新記者說，“香港只是亞洲的中心，人民幣去不了歐洲，就實現不了真正意義上的國際化。在歐洲發行人民幣債券，也可提振市場對于人民幣的信心和認可度。”

瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光也認為：“香港沒法輻射到歐洲，此次倫敦的發展，可以大大加強人民幣在歐洲的輻射。”

倫敦機會

倫敦早就摩拳擦掌。2011年9月，在倫敦舉行的中英經濟財金對話上，兩國就確定要對倫敦的離岸人民幣市場發展加以支持。今年1月的“香港-倫敦論壇”上，兩地成立了合作小組，進一步推動兩地在離岸人民幣業務發展方面的合作，特別是在支付結算系統、促進人民幣市場流動性以及人民幣計價金融產品開發等多方面的聯系。

倫敦準備好了嗎？4月18日倫敦金融城發布的報告《倫敦：一個人民幣業務中心》給出了一個頗為樂觀的回答。

該報告顯示，截至2011年底，倫敦的人民幣存款超過1090億元，其中客戶存款350億元，銀行同業存款740億元，“這表明具有流動性的人民幣資金池正在形成，這將在倫敦建成人民幣交易中心的過程中發揮重要作用。”

與香港相比，倫敦的人民幣“池子”仍顯淺陋，同期香港的客戶存款可類比的數據是6610億元。但報告作者之一薩巴赫告訴財新記者，存款規模對一個市場來說不是決定性的。存款可能對于人民幣遠期和互換等產品很重要，但比如人民幣債券的發行，就與存款規模沒有什么聯系。倫敦在機構投資者、銀行間業務、企業銀行等方面有優勢。“倫敦是資金管理非常重要的市場所在地，是投資基金、養老金、對沖基金等聚集的平臺。”薩巴赫說，這是倫敦最有優勢的一個方面。

倫敦特別有潛力的兩項業務是托管和機構經紀業務。兩項業務的主要需求都來自大型機構投資者。隨著人民幣使用范圍擴大，大型機構對人民幣資金的托管、對人民幣交易服務的需求也會增加。倫敦的服務范圍將不會局限在歐洲的基金，也延伸至美國東海岸和芝加哥地區的許多對沖基金。

外匯和風險管理產品是倫敦人民幣產品的重頭。人民幣外匯現貨交易方面，倫敦去年平均日交易額為6.8億美元，占全球離岸人民幣外匯現貨交易的26%。非交割遠期的日交易量達55億美元，非交割產品交易遠高于交割產品是因為人民幣仍不可自由兌換。隨著人民幣匯率管制放松，離岸人民幣流動性的增長，可交割產品將出現增長。這種趨勢已開始顯現。

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企業銀行業務方面，倫敦已經有了相當完備的設施和服務，包括供應鏈和貿易服務、開立人民幣信用證等。倫敦的人民幣貿易融資2011年達到160億元。不過，報告指出，企業銀行的普及率、產品的全面性都還有提升空間。

零售銀行業務是倫敦的一大短板。倫敦提供個人人民幣賬戶的銀行仍較少，存款額也較小，但私人銀行人民幣賬戶存款總額超36億元，為富裕客戶理財可能成為倫敦零售銀行方面的主打。

“英國金融與專業服務的廣度與深度將倫敦置于一個發展人民幣離岸交易市場的優勢地位，再加上能夠與東方和西方在一天之內進行交易的時區、世界使用最廣的語言等，都使得倫敦成為在西方發展人民幣市場的明顯候選。”倫敦離岸人民幣市場計劃指導委員會主席、倫敦金融城政策與資源委員會主席傅思途（Stuart Fraser）對財新記者說，“倫敦將扮演一個對香港的補充角色，為其機構投資者、歐洲中東和非洲、美洲提供進入人民幣市場的路徑。”

“中資金融機構在倫敦離岸人民幣中心的建設中將起到十分重要的作用。”中行（英國） 告訴財新記者，“一方面，離岸人民幣中心的發展離不開與中國的貿易和投資往來，離不開中國企業等實體經濟部門的參與；另一方面，中資銀行在服務中資企業客戶方面具有天然的優勢和便利。”

財新記者獲悉，目前中行在倫敦的人民幣業務包括：針對個人客戶的賬戶、存款、匯兌、支付，針對企業客戶的賬戶與存款、跨境人民幣結算等貿易服務、貿易融資、貸款、發債等，針對金融機構客戶的外匯交易、拆解、回購、利率匯率風險管理等產品。

倫敦vs香港

倫敦跟香港不是競爭關系，是互補關系。所有受訪者對此都異口同聲。

渣打香港環球市場主管陳銘僑稱，歐洲不會搶走香港生意；離岸人民幣業務規模要做大，最重要是24小時均有流動性，倫敦的發展有補充作用。香港收市后，如要進行人民幣買賣可以在倫敦進行，令人民幣的接受程度更強，香港亦會在整體市場擴大中獲益。

恒生銀行執行董事馮孝忠稱，由于香港與中國內地屬同一時區，不少市場交易是由內地消息所帶動，如就內地公布的金融數據，市場即時做出反應進行相關交易。他相信未來人民幣交投最大的市場仍然是香港；香港會維持惟一的離岸人民幣結算中心地位，其他地區的人民幣業務會透過香港結算。

倫敦目前依賴香港的結算基礎設施。今年6月起，香港將延長人民幣即時支付結算系統的運作時間至每日15個小時，從8時30分到23時30分，旨在為倫敦及歐洲其他金融中心的金融機構提供更長時間的運作窗口，通過香港的平臺進行離岸人民幣支付交易的結算。

對于兩地合作，傅思途稱，“香港市場運作非常強勁，香港金管局也表現出其能夠對市場參與者的需要做出相應調整，使市場有效運行。我很有信心，通過使用香港的基礎設施，倫敦的市場份額將擴大，正如香港自己的離岸人民幣市場成功成長那樣。”

“香港在人民幣國際化發展中優勢很明顯，與內地關系密切，也是眾多新政策的試驗田。過去兩年多出來這么多產品就是最好的例證。這些產品經過香港試驗場，再向歐洲或其他地方鋪開就會很快，也會容易很多。”沈建光說。

未知數

然而，人民幣不可兌換、中國的資本賬戶管制、人民幣匯率制度的不確定性，仍是人民幣國際化道路上的陰影。

近來人民幣單邊升值預期的改變就為香港的人民幣離岸市場降了溫，再加上開放投資渠道使得人民幣部分回流內地，香港的人民幣存款增長速度放緩。升值預期的降低可能也讓人民幣計價債券對投資者的吸引力變小。

這不一定是壞事。

匯豐銀行的瓊斯說，沒有人民幣單邊升值預期后，“投向這一產品的‘熱錢’會少得多”。以往許多離岸人民幣債券收益率偏低，因為投資者想從人民幣升值中獲益，故可以接受較低的收益率，收益率也就不是一個衡量債券品質的好指標。人民幣雙向波動后，“人民幣債券更稱得上是一種真正的貨幣產品。此次匯豐發行的這只債券就有資格進入許多主要的投資指數，許多跟蹤這些指數的機構投資者就會考慮投資這類產品。”

“雖然人民幣仍然不可兌換，但所有人都知道它最終會可兌換。”薩巴赫此話反映了許多投資者的樂觀。“凡事都有市場。匯豐的債券在3%的收益率上找到了客戶。有人因為人民幣不可兌換而不選擇它，但總有人樂意投資。”

他認為，只要步伐不太快，中國逐步放手人民幣匯率無需過于謹慎，中國巨大的經濟和外匯儲備規模，會讓所有想攻擊人民幣的投機者望而卻步。