自2011年3月開始，以渾水、香櫞為代表的外國做空機構，頻頻針對涉嫌造假的中國在美上市企業發布亦真亦假的調查報告。[注冊百慕大公司要求]面對這些借做空牟利的神秘機構的攻擊，多數“中招”的在美上市企業罕有招架之力。

那些“敗走麥城”的中概股，股價暴跌甚至被停牌，并觸發了全行業的生存危機。除幾十家企業被迫退市外，有不完全統計的數字顯示，當前有近40家中概股股價跌至1美元以下。

與此同時，如迅雷、神州租車等原本有意赴美上市的中國企業，則取消或推遲了既定的IPO計劃。據統計，整個2012年上半年，僅有1家中企在美國掛牌。

美國做空機構觸角伸向港交所

恒大遭遇做空的事實說明，美國做空機構已不再局限于在本土獵殺中該股，它們開始將目光放到香港。

7月4日，恒大執行董事兼副總裁賴立新出現在香港警務處。市場推測，恒大此行是為了報案。

6月20日，美國做空機構香櫞發布了長達57頁的研究報告，稱恒大資不抵債，用欺詐手法掩飾資金問題。[百慕大/開曼/BVI公司對比]報告發出后，恒大股價一度下跌超過20%。隨后，恒大立刻召開公開電話會議對香櫞進行反駁，并強調要追究其責任。

香櫞此前已做空過近20家在美國上市的中國公司，并因此成為名聲大噪的“業界明星”。此次做空恒大，則是其首次將觸角伸至香港市場。

香櫞并不“孤單”，在2010年前后，美國“冒出了”不下40家做空網站。其中，渾水、Geoinvesting等機構均將做空的準星瞄向過中國概念股。

這些做空機構的戰績彪炳。至2011年底，已有接近50家中該股因被指責財務造假而被停牌或退市。

“做這件事情是有成本的，所以我必須賺錢。”渾水創始人卡森·布洛克在接受媒體采訪時稱。

做空牟利的大體操作步驟為，做空者預先判斷股價會下跌，然后先從市場上借入股票賣出；待股票下跌時，再從市場上買入同樣數目的股票歸還。

據此，有人把渾水、香櫞等刻意做空機構的盈利路線圖簡化為，“跟蹤－確認－下單－出具報告－做空”。

做空中概股的豐富“回報”

豐富的“回報”驅動著這些2010年前后出現的公司不斷的攻擊中概股。

美國60余歲的約翰·伯德即通過做空中概股獲利甚豐。他在發現中國天一醫藥庫存訂單等方面存在問題后，于2009年8月以每股15.7美元的價格賣空了幾萬股天一醫藥的股票。

起初，他一度損失掉了9萬美元。但隨著后來因美國證券交易委員會（SEC）介入調查和天一醫藥下調營業收入預期，天一醫藥股票暴跌30%以上，伯德凈賺了一百多萬美元，“收獲遠遠比想象的要豐厚。”

而那些市值更為龐大的中國企業，[可不可以在百慕大注冊中文公司名稱？]給予做空者們的“回報”更加豐厚。公開報道顯示，2011年6月，渾水曾發布了一份40頁的報告做空市值超過50億美元的嘉漢林業。隨后僅半個月內，其市值就跌去了40億美元。渾水的這份報告可謂“每頁價值1億美元，可謂一字千金。”

卡森·布洛克曾透露說，由于做空機構之間存在著相互競爭的關系，“就像投行之間的競爭一樣”，所以做空機構常各自為戰，“很難在相互分享信息，無法在一起工作”。

事實上，做空機構“并肩作戰”、集體圍獵一家公司的案例并非沒有。來自中國廈門的軟件企業東南融通，市值一度達到10億美元。但在2011年4月下旬香櫞發布第一篇質疑其會計造假的報告后，渾水、OLP Global等機構做空者紛紛跟進。僅僅21天后，東南融通便被納斯達克停牌。

無獨有偶，中國高速頻道退市的過程中，亦同時承受了渾水和香櫞的火力攻擊。

中概股是一只“爛蘋果”？

在美國成功上市后，一些“編故事”企業的缺陷，迅速被做空機構舉起的顯微鏡捕獲。

為何獨獨青睞中概股？香櫞創始人安德魯·萊福特認為，與其他新興市場相比，中國有更大的流動性。這是他“在這個市場有更多做空機會的原因”。

還有，做空機構蜂擁而上，還因為它們嗅到了中國概念股中一些“爛蘋果”上存在著業績造假、運作不規范等“縫隙”。SEC官方數字顯示，2007年底到2011年3月之間，共有159家中國企業通過反向并購進入美國場外柜臺交易系統（OTCBB）——通常情況下，這些企業在國內IPO很難獲批。

根據公開報道，中國企業為反向并購付出的成本并不算太高，少則六七十萬美元，多則不超過300萬美元。在向各路資本掮客支付幾十萬美元后，律師事務所、會計師事務所等中介機構會按美國通行的相關制度將企業的報表粉飾得鮮亮。

部分中概股的“名不副實”，單是從其在美上市后的名稱便可窺到一二。位于山東的職工人數200余人的嘉周化工，在OTCBB的名稱為“中國化學公司”；中國綠色農業的前身則是楊凌鼎天濟農腐殖酸制品有限公司。

在美國成功上市后，部分企業企圖以做假賬取悅投資者。而當“做空潮”來襲后，這些“編故事”企業的缺陷，迅速被做空機構舉起的顯微鏡捕獲。

比如，香櫞質疑中國高速頻道的依據是，“業績好到令人難以置信，但這樣一家賺錢的公司卻居然少有報道”；而香櫞發難東南融通的關鍵點則是，其連續4個財年均逾60%的利潤率遠高于“同樣在美國上市的軟通動力、海輝軟件、柯萊特等同行”。

又如，渾水在“獵殺”新能源企業大連綠諾時，在報告中詳盡地描述了綠諾在財報中有不存在客戶及偽造數據；而渾水在指責東方紙業存在欺詐行為時，一口氣列舉了其“夸大2008年營收27倍”等九宗罪。

做空報告被指不靠譜

做空機構的報告有時會被質疑缺乏“真憑實據”，甚至被指“無中生有”。

做空機構的研究報告未達到無往不勝的境界。

“報告中包含針對本公司若干毫無根據的指稱或評。”6月21日，恒大地產逐條批駁香櫞的做空報告稱，香櫞背離了會計常識。

有投行為恒大背書時表示，香櫞對中國的房地產缺乏深入的了解，缺乏真憑實據的支撐，其指控“有嘩眾取寵的感覺”。同樣，香櫞在2011年底連續攻擊奇虎360時，也被指為漏洞百出、犯了許多常識性錯誤，并被質疑“懂不懂中國互聯網？”

“很多中概股受到做空機構攻擊的理由都是無中生有。”全國工商聯并購公會于去年12月發布的一份報告稱，最后真正被證實有問題的中概股企業只是少數。

但從結果來，除奇虎360、新東方等極少數企業退敵有方外，大部分遭到做空的中概股企業下場悲慘。

通常情況下，做空機構的研究報告一經發布，中概股就隨即股價暴跌。跌幅動輒超過50%已屬司空見慣。如綠諾科技被渾水公司指責后的一個月內，股價最大跌幅達到了87%。

相比更嚴重的是，2011年的前五個月中，包括綠諾科技、東方紙業、中國高速頻道等在內的25家中概股企業因被指責財務造假而慘遭停牌或退市。而至2011年底，這一數字已接近50家。

潛伏在工廠中的做空調查員

圍繞著做空中概股，一條完整的產業鏈業已形成。機構所雇用的調查員，有的會爬上工廠的墻頭拍照，甚至會冒充員工跑到電力公司查用電量。

與動輒市值幾億美元的對手相比，做空機構的規模實在過于微型——據媒體報道，香櫞僅有一名正式員工，即老板萊福特本人；渾水公司則由創始人卡森·布洛克和工廠專家比爾組成。

有些做空者還保持著神秘的色彩。當希爾威和德爾電器決意向做空者Alfred Little反擊時，卻發現無法通過對方留的手機號和郵箱與其聯系上，甚至Alfred Little是男是女、中國人還是外國人都無從得知。

多半時候，它們在完成一單研究報告時，需要借助他人或機構的幫助。有媒體報道稱，圍繞做空中概股已形成了一條完整產業鏈。產業鏈上，中國的咨詢公司、線人以及公司的獨立董事、律師事務所等均有明確的分工。

萊福特認為，要調查一家中國企業，應該先觀察其管理者。他表示，盯上恒大是因為“恒大主席是個很時尚的人，他會把這種特性帶入他的企業”，而交鋒奇虎360也是發端于“周鴻祎是個激進且富有爭議的人物”。卡森則說，其產生想法前，“很多人跟我說某只股票有問題”。

通過切入點選擇好目標公司后，做空機構會雇用國內財經院校的大學生前往目標公司實地搜集情報。其“潛伏”的手段千奇百怪：有的爬上工廠的墻頭“鬼鬼祟祟”地拍照，有的則在工廠前攔住路人詢問開工情況，有的扮成采購商與企業的銷售人員展開攀談。

“恨不得當場把他吃了。”泰富電氣董事長楊天夫的手下有次當場逮住了一名調查員，此前還有人冒充泰富的員工多次跑到電力公司窺探用電量。而希爾威遭到做空時，礦區門外被調查員安裝了攝像頭并連拍20多天，同期公司還接待了一些剛進工廠就到處拍照的“投資者”。

國內的一些咨詢公司也被指向做空機構“輸送過彈藥”。據悉，一家名為“青島聯信商務咨詢有限公司”的公司，曾向約翰·伯德和渾水公司售賣過天一醫藥和中國高速頻道的工商資料及信用材料，每份一千元左右。如果做空機構需要，它還可以接受委托安排律師赴目標公司實地調查。

同時，一家遭做空的中概股曾爆料稱，其國內最大的競爭對手涉嫌向做空機構提供了“彈藥”——該公司納稅材料。在希爾威被做空時，幾個內部員工、合作伙伴和所在地公共部門工作人員，都涉嫌向做空機構提供了機密文檔。