10月14日，央行公布的數據顯示，9月份，社會融資規模為1.4萬億元，比上年同期少2413億元。而與此形成對比的是，當月人民幣貸款增加7870億元，同比多增1644億元。

新增人民幣貸款同比大幅增加的同時，[薩摩亞注冊公司]社會融資規模卻在下降，這說明，9月非信貸融資同比出現了較大幅度降幅。當前，非信貸渠道又主要以信托貸款、委托貸款等影子銀行構成，9月數據顯示，影子銀行狂飆態勢似乎得到遏制。

但一波剛平一波又起。統計局數據顯示，9月CPI突破3%，創下7個月的新高。而臨近年末，規模龐大的平臺貸亟待展期，這倒逼銀行放款，要求貨幣政策保持相對寬松。對于央行而言，貨幣政策面臨兩難權衡的局面。

央行公布的數據還顯示，9月末，國家外匯儲備余額為3.66萬億美元。前三季度跨境貿易人民幣結算業務累計發生3.16萬億元。

M2增速趨近目標值

9月末，廣義貨幣（M2）余額107.74萬億元，同比增長14.2%，比上月末低0.5個百分點，比上年末高0.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額31.23萬億元，同比增長8.9%，比上月末低1.0個百分點，比上年末高2.4個百分點。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，M2同比增速略有放緩主要是由于去年的高基數原因，而環比新增較大主要由于經濟景氣度上升，貨幣乘數上升，及外匯占款可能多增。M1增速回落主要是因為國慶節前企業將活期存款配置至定期或理財產品所致。

“央行公布的前三季度金融統計數據，整體來講，還是一個相對穩健的定位。”中國人民大學經濟學院副院長劉元春在接受《第一財經（微博)日報》采訪時表示，M2的增速正朝年初確定的14%目標值趨近。

貸款方面，前三季度，人民幣貸款增加7.28萬億元，同比多增5570億元。其中，9月份人民幣貸款增加7870億元，同比多增1644億元。

而單就第三季度而言，總計新增貸款約2.2萬億元，按全年9萬億元的新增投放預期估算，三季度新增投放占比24.4%，為近五年來最高。

鄂永健表示，形成9月份貸款多增明顯的原因可能有三點，一是8月存款狀況明顯好轉，銀行存貸壓力有所緩解；二是經濟企穩較為明確，[注冊盧森堡公司]補庫存和新增投資需求上升；三是銀行出于鎖定年度業績的考慮加快了投放節奏。

“9月份新增的貸款規模，比市場預計的7000多億規模偏高一些。這個偏高，存在一個季度末沖高的慣性因素。”劉元春還表示，此外，當前總體資金需求比較旺，一些大型項目對資金需求比較高。

從結構上看，當月對公貸款增加4348億元，較上月多增616億元，較上年多增1417億元。其中，短期貸款增加3352億元，環比增加1888億元；中長期貸款增加2457億元，環比增加145億元；票據融資減少1527億元，環比減少1402億元。

“對公中長期貸款余額同比增速9.02%，較上月提高0.42個百分點，顯示社會信貸需求上升，宏觀經濟企穩。”鄂永健表示，根據最新公布數據，發改委8月實際審核投資項目14項，遠高于9月初獲得的4項的數據，固定資產投資的較大規模展開對9月份及四季度信貸需求有較大拉動作用。住戶部門當月貸款增加了3546億元，環比多增159億元，同比增速持續保持高位。

存款方面，前三季度，人民幣存款增加11.27萬億元，同比多增2.23萬億元。其中，9月份人民幣存款增加1.63萬億元，同比少增267億元。

“影子銀行”收縮

盡管9月新增貸款較多，但社會融資規模卻較上月和去年同期有所下降：9月份社會融資規模約為1.4萬億元，分別比上月和上年同期少1784億元和2413億元。

“去年9月的社會融資規模沖得很厲害，基數原因造成同比下降。”劉元春表示，實際上，1.4萬億元的規模已經不小了。從目前來看，還是呈現略有寬松的狀況。

鄂永健也表示，社會融資規模持續處于高位，顯示經濟擴張狀態良好。

從9月社會融資規模的結構來看，表內融資增長明顯，信托貸款、委托貸款等表外融資規模則不復往日狂飆態勢。以信托貸款為例，9月新增信托貸款約1300億，少于去年同期的2024億。而去年同期，信托貸款增加2024億元，同比多增了2247億元。

“這實際上和監管調整和控風險有關系。”劉元春表示，前期，國家對非標資產、委托貸款、票據融資等進行過整頓和調整，現在效果逐漸顯現出來。

此外，9月，銀行承兌匯票凈減少77億元，同比少增2232億元，下滑十分明顯。資本市場融資活動保持平穩回升態勢，但股票市場因政策原因，受到持續抑制。企業債券凈融資1447億元，同比少增831億元，但環比多增220億元；非金融企業境內股票融資112億元，同比少增45億元。

而從整個前三季度看，社會融資規模達到了13.96萬億元，比上年同期多2.24萬億元。其中，人民幣貸款增加7.28萬億元，同比多增5570億元。

結構方面，前三季度人民幣貸款占同期社會融資規模的52.1%，同比低5.2個百分點；外幣貸款占比3.7%，同比低0.9個百分點；委托貸款占比13.0%，[盧森堡公司注冊]同比高5.7個百分點；信托貸款占比11.3%，同比高5.3個百分點；未貼現的銀行承兌匯票占比4.6%，同比低1.9個百分點；企業債券占比10.9%，同比低2.4個百分點；非金融企業境內股票融資占比1.2%，同比低0.7個百分點。

貨幣政策兩難再現

昨日，統計局公布的數據還顯示，9月CPI同比增速突破3%，并達到了3.1%，創下了7個月的新高，大大高于上月的2.6%以及市場預期值2.8%。這表明，通脹壓力有所上升，在過去的兩個月，CPI環比分別上升0.8%和0.5%，這也明顯高于今年1至7月大約0.1%的平均水平。

“由于通脹壓力開始上升，中國央行在短期內也不會改變目前的相對緊縮的貨幣政策。”澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛認為，CPI通脹破三，貨幣政策難以放松。中國央行在年內也不會調整利率和存款準備金率政策。

劉利剛的看法在業內具有普遍性。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，盡管9月份的CPI指標突破3%，但這不可能導致貨幣政策立場發生變化。“預計全年政策利率和存款準備金率將不會出現變化，信貸增長將進一步放緩。”

交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉表示，三季度CPI同比高于上半年，年內CPI同比呈現小幅緩慢攀升的趨勢，預計四季度CPI同比仍有可能繼續小幅走高。

中國銀行戰略發展部副總經理宗良在接受本報采訪時表示，從目前的情況看，貸款利率已經放開，基準利率調整的必要性不是特別強；流動性方面，通過公開市場調節，存款準備金率維持不變的可能性較大。

“下一階段，M2增速將逐漸向14%的目標值收斂，新增貸款可能維持在月均7500億元的水平。”劉元春也表示，利率方面來講，目前，還沒有大調整的動力，還是要強化流動性的管理。

但與此同時，劉元春還表示，從總體來講，三季度經濟反彈力度還不錯，四季度反彈的動力可能有所趨弱。臨近年底，地方政府融資平臺從可持續性的角度來講，要進行展期和必要的補助性措施，這些在一定程度上倒逼銀行持續放款。

“而最近CPI出現了變化，可能導致央行對來自于通脹的壓力提上考慮的議程。”劉元春稱，總體來講，貨幣政策下一步將面臨一個兩難的選擇。

鄂永健預計，四季度單月投放會由于季節性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達到約9萬億的水平。