香港創新板初板與創新主板的區別


港交所上周五公布了一個很重要的市場改預案：全面改革現有的主板和創業板，與此同時，推出全新的創新板，創新板分初板跟主板兩個板塊，希望歡迎一些新經濟公司去上市。

根據創新板框架咨詢文件提出的建議方案，創新板將吸引有以下一項或多項特點的新經濟公司：尚未有盈利的公司，采用非傳統管治架構的公司及擬在香港作第二上市的中國內地公司。

何為新經濟公司？尚未推出的創新板會遇到哪些挑戰？以及對于目前國內擁有1萬多家掛牌公司的全國中小企業股份系統，也即新三板會否造成沖擊？我們來一一解答。

問題一 港交所擬推出的創新板什么樣

聯交所建議設立一個包含兩個板塊的創新板：

1）創新初板:對象為未符合創業板或主板財務或營業記錄要求的初創公司，及（或）采用非傳統管治架構的公司；

2）創新主板：對象為已符合主板現有財務及營業記錄要求的公司，但由于公司采用非傳統管治架構，目前不能在港上市。兩個板塊均不限制內地公司作為第二上市。

創新初板將只對專業投資者開放。由于在創新初板上市的企業仍在初創階段、且對投資者資格有所限制，因此首次上市要求也會“比較寬松”。創新主板將同時對散戶及專業投資者開放，因此會采取和主板一樣的監管方針。

針對不符合創新板持續上市要求的公司，創新板將設快速除牌機制。

如建議獲采納，聯交所各板塊的定位將會是：

主板的定位將是“優質板塊”，最低市值要求將由2億元增至5億元，現行的財務及業務記錄期要求不變。

創業板的服務對象將會是那些符合所需財務及業務記錄期要求、而又希望吸引散戶和專業投資者的中小型發行人。

創新板則彌補香港現有上市架構中的不足，滿足新經濟公司及初創企業的需求，同時維持適當的監管及股東保障標準。

問題二

何為新經濟公司

根據建議設立創新板的框架咨詢文件，建議成立創新板旨在吸引創意產業的高增長公司，即所謂新經濟公司。此類公司橫跨不同行業，包括生物技術、醫療保健技術、網絡與直接行銷零售業、網際網路軟件與服務、資訊技術服務、軟件、電腦與周邊設備。

聯交所計劃就“新經濟”的定義制定指引，用于創新板上市。鑒于科技行業不斷演變以及新經濟與傳統經濟相互關聯，聯交所沒有提出一個固定的定義，上市委員會將采用“原則性”審批的方法，并保留審批創新板上市申請的最終決定權。而申請上市公司的增長動力和業務成功是否依賴創新、科技、知識產權及創新的營商模式，將是審批的主要準則。

另外，創新板文件亦載有一條關于創新板應否局限于個別行業的問題。聯交所表示，在分析各界人士對創新板框架咨詢文件的回應意見后，會進一步考慮新經濟公司的定義。

問題三 推出時會否有科技龍頭來壓軸

香港市場投資銀行家溫天納向記者表示，未來港交所的創新主板和創新初板，會跟主板、創業板存在一個比較復雜的競爭關系的。

“這兩個板塊（創新主板和創新初板）能否成功，在頭一波政策出臺的過程中，上市規則是怎么樣，執行的過程中會怎么樣，企業和投資者對它是否有信心，這些是需要密切關注的。”溫天納表示，如果推出創新板時，沒有一些龍頭企業來壓軸的話，對整個市場的未來會有一個不明朗因素的。創新板初期，是一定要引進國際或者國內的一些科技大佬來上市，其次，也需要一個流動性較強的投資群體。

“良好的上市主體，良好的投資群體，良好的流動性，良好的法規，這樣就是一個良性的循環，如果這個循環出現分裂或者斷裂的話，整個創新板塊也是不能發展下去的。” 溫天納說。

問題四 會否有大量新三板企業赴港上市

近幾天，港交所要推出創新板的事情首先在新三板火起來了，據說不少企業激動地想要去高大上的香港上市了。

創新板究竟適合哪些內地企業落地？已經容納1萬多家企業掛牌的新三板市場是否會有大量企業流向港交所的創新板？

新鼎資本董事長張馳向券商中國記者表示，香港創新板的最大特點是允許AB股，也即同股可以不同權。不過，張馳認為，港交所創新板的推出，短期內對新三板構不成大的沖擊，因為目前大多數國內企業，如果客戶和產品都在國內市場的話，香港上市的意愿并不強烈。

張馳得出上述判斷的原因如下：首先上市成本比較高，會計師事務所、律師事務所以及券商都要找國際的；另外，溝通成本也比較高，法律體系和國內不一樣。

對于掛牌企業對于新三板抱怨最多的流動性差和估值低的問題，張馳表示，港交所和新三板都是以機構投資者為主的市場，大部分的成交量集中于少數的企業，而且估值并不會太高，“但是港交所在制度上會比新三板存在一些優勢，比如可以同股不同權，另外在發債融資方面亦可能存在優勢，但是發債需要比較高的資質。”

未來會不會出現一種類似于A+H的現象？也即企業同時在國內新三板和香港創新板掛牌？張馳預期，可能會有難度，因為涉及到兩次證券化的問題。

另一家大型券商新三板業務總負責人向記者表示，香港市場推出創新板初衷確實是在爭奪一些優質的企業資源，但是香港市場和大陸內地市場差別還是比較大，包括相關的監管體系、流程、費用成本等都比較特殊，但應該不會大規模吸引新三板企業去上市，但是對于特定的企業會有吸引力。

香港市場投資銀行家溫天納向券商中國記者表示：“香港的資本市場是開放的，面對的不僅僅是內地的投資者，還面對全世界的投資者，它的廣度和深度是比較明確的，這是香港市場值得借鑒的地方。香港的創新板，無論是創新主板還是創新初板，對未來來講，香港會建立四個層次的市場，這對內地的新三板市場來講是有一定的參考價值。”

溫天納還表示，“流動性是主要的，但是流動性是跟法規、跟投資者的保保障以及企業管治等是關聯的，是不能斷開的理解的。”