上半年港股表現強差人意，跑輸環球主要股市。通脹肆虐，新興市場繼續收緊流動性，導致借貸成本大幅上漲，加上商品價格持續飊升及工資成本上漲，市場擔心經營環境惡化，影響整體企業盈利。歐美債務及中國地方債務風險告急，觸發信心危機。恒指跌穿250 天線，曾見今年低位21,508 點，從年初至6 月29 日止，恒生指數累跌974點，跌幅為4.3%，跑輸環球主要股市。

內地通脹高企，經濟增速放緩。內地5 月份CPI 同比增長5.5%，由于豬肉價格高漲，預計6 月份CPI 將進一步攀升。但我們維持通脹年中見頂的預測。經季節調的5 月份制造業PMI 環比小幅，未來經濟景氣程度大幅度走低的可能性不大。由于近期緊縮政策將不會放松，經濟增長放緩將持續。預計四季度通脹有所好轉后，政策將出現拐點。

全球經濟增長將再度提速。全球經濟的復蘇步伐在今年第二季開始出現明顯放緩。我們認為主要由兩大短期因素主導，包括311 日本地震和急升的石油及大宗商品價格。隨著日本的生產線慢慢恢復，加上經濟下滑令商品價格回落，以及國際能源處釋出戰略石油儲備，將有助舒緩環球供應鏈和油價兩大問題。因此，我們預計下半年全球經濟復蘇的步伐將會再度提速。

下半年走勢樂觀，現價具長線投資價值。我們認為中國經濟不會硬著陸、美國不會出現雙底衰退及歐債危機不會爆破，預計下半年市場情緒將由悲觀漸漸走向樂觀。基于我們對現時困擾著市場三大風險較樂觀的判斷，我們維持恒指目標價在25,800 點，相當于14.0 倍預測市盈率，或過去10 年平均市盈率。與現價相比，仍有17%的潛在升幅。

下半年投資主題：零售（衣履）、家電、食品、軟件、保障房相關和航空。發改委發出通知，地方為建設保障房發債銀行需優先處理。隨著資金缺口得到填補，預計保障房的建設在下半年將會提速，并帶動一眾相關行業如建筑、建材、家電和器械等。另外，我們同時挑選了幾個比較受惠于當前經濟環境的板塊，相信在下半年有比較理想的表現。

投資組合推介。我們從板塊前景以及個股價值等多方面考慮，選出10 只我們第三季比較看好的股票，包括：和記黃埔（13）、第一拖拉機（38）、德永佳（321）、領匯（823）、神州數碼（861）、銀基集團（886）、特步國際（1368）、海爾電器（1169）、兗州煤業（1171）和中國建筑（3311）。