在經歷了2012年下半年的輝煌之后，今年上半年的港股可謂熊態盡顯，恒生指數逾8%的跌幅是全球主要股指中表現最弱的指數之一，美聯儲“退出”量化寬松預期升溫以及內地部分經濟數據不及預期是港股走弱的主要原因。在整體大市及內部結構方面，我們可以用三大分化來概括港股上半年的走勢特征，一是在指數上與美股顯著背離，[注冊離岸公司]二是在風格上本地股與中資股分化，三是在行業上防御性與周期性分化。
展望下半年，美國經濟加速復蘇的概率較大，QE退出進程也已明確，港股近期的跌勢已在很大程度上反映了QE退出的預期，預計下半年港股最大的風險因素來自于內地，資金面中長期偏緊的格局或將制約中資類股份估值的修復以及盈利的提升。
兩因素主導港股熊態
在今年上半年全球市場整體呈現上漲的背景下，香港市場可謂獨自走弱。兩方面的因素造成了港股弱勢：首先，上半年開始美聯儲量化寬松操作“退出”預期逐漸升溫，美聯儲主席伯南克也在6月份議息會后的講話中明確了退出的進程。眾所周知，香港市場是一個極為開放和自由的市場，國際資金的進出對香港樓市和股市的影響舉足輕重，2012年6月份開始港股之所以走出了半年的輝煌走勢，累計漲幅高達26%，其主要因素就是全球央行聯袂放水，美聯儲推出QE3操作，進而導致美元指數大幅走低，全球風險偏好升溫，國際熱錢大規模流入香港市場，推升資產價格。然而，今年以來，隨著美國經濟加速復蘇，QE退出預期也隨之升溫，國際資金回流美元資產，在此背景下，去年下半年漲幅頗高的港股獲利回吐在所難免。
其次，內地因素也是港股上半年走弱的一個主要原因。今年上半年內地部分經濟數據依然弱于預期，而且內地政策面亦沒有寬松的意向。在此情況下，國際資金大舉流出人民幣及港元資產也就毋庸置疑，港股市場受到嚴重拖累。[注冊香港公司]
“分化”貫穿上半年
在上半年港股大市盡顯熊態的背景下，我們可以用三個分化來概括其走勢的內部特征：第一，在指數上與美股顯著背離。根據歷史經驗，由于香港市場的特殊位置，其股指走勢上通常受到美股及內地A股的雙重影響，然而，今年以來，港股走勢與美股顯著背離，恒指8%的跌幅與標普500指數13%的漲幅形成鮮明對比，而與此同時，港股與A股的聯動特征卻愈發明顯。
第二，在風格上中資股與香港本地股背離。統計顯示，在恒生各分類指數中，代表香港本地股的恒生香港35指數上半年累計跌幅僅2.2%，而國企指數累計跌幅高達19%，從這個方面看，上半年港股大市的走弱主要與H股遭受資金集中沽壓有關。這種背離同時也體現在個股上，統計恒指成分股今年以來表現，發現漲幅榜前十名中，僅有騰訊控股一只中資股，其他均為香港本地股及澳門賭業股；而在跌幅榜上，中煤能源及中國神華位居前兩位，跌幅分別高達49%和38%，在前十名個股中，僅利豐和信和置業兩只本地股，其他均為H股或紅籌股。
第三，在行業上周期股與防御股分化。我們統計了11個恒生綜合行業指數上半年的表現，不難發現其中的分化還是較為明顯的，以有色金屬為代表的原材料業指數和以煤炭石油為代表的能源業指數均累計下挫25%以上，為表現最差的兩個行業；而資訊科技和公用事業兩個行業指數表現最好，分別逆勢上漲19.85%和5.85%。從行業表現上可以看出周期性行業與防御性行業分化較為嚴重，美元的強勢、大宗商品市場的下挫等原因直接導致資源類個股遭受拋售；而在避險情緒升溫的背景下，股息率相對較高的公用事業股受到追捧理所應當；另外，資訊科技股的表現可謂是上半年最大的亮點，金山軟件、信利國際、比亞迪電子漲幅均超過100%，該類股份的強勢多數與其高成長性有關。
港股弱勢難改
展望下半年，港股整體走勢的支撐力量仍將來自歐美，在美聯儲政策態度逐步明朗以及歐洲央行對經濟復蘇的支持力度不斷加大的預期之下，港股投資者對外圍的擔憂減弱，關注的重心將會繼續向內地經濟走勢上轉移。由于各種不確定性因素較多，加上資金的外流、市場信心的下降等因素，從整體來看，下半年處于“夾縫”中的港股的表現很難說是樂觀的。
從五月中到六月底，恒生指數累計最高跌幅達3895點，雖然失守250天后出現回抽，但力度上仍表現的比較疲弱，可見此次的反彈或許也只是一個喘息的機會而已。從月線上看，恒指現已跌穿BOLL通道中軸支撐，RSI技術指標剛剛跌穿50分水嶺，且下行趨勢并沒有明顯的改變。
美聯儲持續推行的量寬措施在下半[香港公司注冊]年逐步退出已經成為定局，目前雖然仍未明確表態何時會最終落實，但無論是從當前政策對經濟增長的促進作用來看，還是從經濟自身的運行狀態來看，未來的增長必須依靠經濟本身所擁有的源動力來完成。市場上對美聯儲退出寬松政策的質疑聲不斷，但從整個美國經濟的發展趨勢來看，很明顯量寬政策的作用已經減弱了很多。如果還是一味的堅持舊有的政策方向，那未來很有可能會再造成更加嚴重的危機。在現階段，只有通過新的刺激方式激發增長源動力，美聯儲才能在這場經濟復蘇馬拉松大賽中保持不敗。
