我們對三交煤層氣區塊進行了實地調研。我們近日對中國油氣控股的三交煤層氣項目進行了實地調研。三交區塊位于山西和陜西省的交界處，[注冊離岸公司]區塊面積383 平方公里。該區塊經中石油發出的儲量報告顯示煤層氣可采儲量達217億立方米。 三交煤層氣項目的發展已經初具規模。。。 。目前三交區塊中排采井共58口，其中水平井的單井日產氣量最高達到1.6萬方。全區日總產氣量接近15萬方，多數排采井正處于提產期。第一期日壓縮能力15萬方的CNG母站正在運營中，和目前的煤層氣產能匹配。第二期擴建壓縮能力20萬方工程正在進行。目前修建完成的天然氣管線包括13.2 公里的集氣干線，11.9 公里的外輸管線和22.5公里的單井集氣直線。三交區塊的建設逐漸成長，目前已經初具規模。 三交區塊煤層氣下游需求旺盛。。。 。目前已經確認的位于三交區塊周邊的項目，對天然氣需求量達到8.7億立方米/年（約為230萬立方米/日），其中包括一座日消耗量50 萬立方米的電解鋁廠，周邊的玻璃和化工企業，汽車加氣站以及其他工業和住宅用氣。除此之外，兩條設計能力為30億立方米/年的國家級天然氣管線，河東管線和中石化榆濟線目前正在建設之中，這兩條管線都穿越三交區塊。因此，旺盛的天然氣需求將支撐三交區塊煤層氣項目的長遠發展。
國家政策將長期利好于煤層氣產業的發展。我國的天然氣價格和國際市場相比相對偏低，因此我國天然氣價格還將長期處于上升通道中。2013年6月28日，國家發改委發布通知，上調非居民用天然氣門站價格。因此公司決定將上調三交區塊的煤層氣售價。另一方面，國家為了推動非常規天然氣的發展，有關部門正在論證提高煤層氣的補貼，從目前的0.2元/立方米提升至0.6元/立方米。天然氣售價上調和煤層氣財政補貼的提升，公司都將直接獲益。
公司未來三年將呈現跨越式發展。由于三交區塊ODP審批的滯后，2012年三交區塊天然氣銷售量僅615萬立方米。三交區塊在12年8月獲得了國家能源局的復函后，發展步入正軌。預計2013\14\15 年的煤層氣銷售量將達到0.4\1.3\3.3億立方米，[注冊香港公司]呈現跨越式發展，公司的盈利水平也將大幅的提升。
我們維持其“長線買入”的投資評級。預計13\14\15 年EPS 分別為HK$0.001\0.010\0.034,我們此次上調其目標價HK$0.20至HK$0.27，分別對應27倍2014PE和8倍2015PE。目標價對應的2014PE估值較高，是由于2014年三交煤層氣項目還處于發展經營初期，收益較低，但隨著三交煤層氣產量的快速增長，公司2015年EPS將有顯著的增長。
經緯紡機為中國最大的棉紡織成套設備提供商，下屬子公司中融信托為國內信托龍頭企業入主中融信托后，經緯紡機形成了以紡機和信托兩大業務為主的發展格局，2012年兩大業務收入占比分別為51.3%和43.7%。受棉花價格因素影響，紡機業務近期表現低迷，我們預計未來不利因素將不斷減弱，紡機業務會出現復蘇態勢。
中國信托行業高速成長
2012年末信托行業總資產7.47萬億，超越保險成為僅次于銀行的第二大金融子行業。全牌照優勢、金融管制政策和低風險高回報的產品特征推動信托行業在2006-2012年資產年化增速達67%。2013年一季度末信托總資產登上8.73萬億的新高峰，同比增64%，仍處于高速發展階段。
中融信托業務發展超越行業，同業領先
其優勢在于:一、受益于市場化的運作機制；二、高效的人員激勵體系、得益于此，中融信托發展速度遠超行業：2006-2012年，管理總資產從2006年末的48億上升至2012年末的3057億元，年復合增長率100%；營業收入占行業總營收比重從1%升至6%。2012年末,中融信托按信托規模分排在全國第四；按照信托收入分，排在全國第一，信托報酬率在有披露的信托公司排名前列,顯示出行業領先位置。
收入和盈利預測
我們預計2013紡機業務收入同比會略升接近10%； [香港公司注冊]2013年信托收入增速接近40%，2013-2015年收入CAGR可達22.5%。凈利潤方面，預計經緯紡機2013年凈利潤增速可達28.1%，并于2013-15年CAGR可達23.7%。
目標價7.09 港元，買入評級
我們認為按照上市信托公司的估值，經緯紡機被嚴重低估，同時公司賬面資產不能反映其資產真實價值。我們按照13年預測市凈率的0.8倍給予公司7.09的目標價，較現價有52%的上升空間，首次給予買入評級。
