自4月初以來(lái)港股通成交火速升溫，滬港通額度擴(kuò)容的問(wèn)題再次提上日程。

“(滬港通)額度擴(kuò)容的問(wèn)題主要取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，[新加坡注冊(cè)公司]目前來(lái)看，每日的額度由于是單日凈額度的概念并不是很大問(wèn)題，如果A股以后被納入國(guó)際指數(shù)，則需要在設(shè)計(jì)上進(jìn)行調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)額度的問(wèn)題。至于總額度，我們有信心將會(huì)得到妥善處理。” 香港交易所(下稱“港交所”)環(huán)球市場(chǎng)聯(lián)席主管羅力5月7日在出席某論壇時(shí)表示。

此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸4月17日表示，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告，雙方可根據(jù)試點(diǎn)具體情況對(duì)額度進(jìn)行調(diào)整，證監(jiān)會(huì)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)額度調(diào)整進(jìn)行研究論證。

截至5月7日收盤(pán)，北上投資A股的滬股通130億元額度，全日額度余103.53億元，已使用26.47億元或20%。南下投資港股的105億元港股通每日額度，剩余101.69億元，僅用3.31億元或3%。

復(fù)制“滬港通”？

在滬港通啟動(dòng)后，深港通亦有望在年內(nèi)開(kāi)通，從而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于復(fù)制“互聯(lián)互通”交易模式至更多地區(qū)的無(wú)限遐想。

“滬港通的模式也許并不適合其他亞洲地區(qū)或國(guó)際市場(chǎng)。首先，必須有市場(chǎng)準(zhǔn)入的問(wèn)題，如果兩個(gè)市場(chǎng)本身都十分開(kāi)放，擁有各自的流動(dòng)性基礎(chǔ)，重新創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)準(zhǔn)入渠道就沒(méi)有意義。”羅力坦言。

他續(xù)稱，如果要將歐洲或美洲市場(chǎng)與亞洲市場(chǎng)進(jìn)行互聯(lián)互通將會(huì)產(chǎn)生時(shí)差的問(wèn)題；同時(shí)，互聯(lián)互通還會(huì)面對(duì)貨幣的問(wèn)題。“目前滬港通的交易全部以人民幣進(jìn)行，香港已經(jīng)成為全球主要的離岸人民幣中心，而且港交所也是目前全世界唯一可以以人民幣、港幣雙幣種進(jìn)行交易的交易所。”

同時(shí)，他指出，“現(xiàn)貨證券的互聯(lián)互通非常少見(jiàn)，而一些衍生產(chǎn)品比如ETF在不同交易所互掛則更加普遍。對(duì)于單個(gè)股票而言，流動(dòng)性主要集中在追逐這只股票的買(mǎi)方機(jī)構(gòu)所在的時(shí)區(qū)，目前我們已經(jīng)看到一些歐美的機(jī)構(gòu)將部分研究相關(guān)股票的人員調(diào)派至亞洲地區(qū)。”

同時(shí)，高盛執(zhí)行董事Ryan Wuebbels透露：“目前參與滬港通交易的很多對(duì)沖基金經(jīng)理表示，由于內(nèi)地市場(chǎng)缺乏有效的沽空機(jī)制，一些國(guó)際投資者希望利用CSI 300這類(lèi)股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。”

自3月2日起，投資者可以通過(guò)滬港通沽空在上交所上市的股票。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，由于當(dāng)前沽空渠道較窄、沽空股票數(shù)目有限，境外資金通過(guò)滬港通沽空內(nèi)地股票交投十分冷淡。

根據(jù)港交所的公告，通過(guò)滬港通進(jìn)行的沽空交易，不能進(jìn)行無(wú)擔(dān)保沽空，每只沽空股份賣(mài)出量每日限額1%，10個(gè)交易日累計(jì)不可超過(guò)5%，沽空盤(pán)輸入價(jià)不得低于最新成交價(jià)。

對(duì)此，羅力回應(yīng)稱：“目前我們努力構(gòu)建一個(gè)兩地市場(chǎng)和產(chǎn)品的生態(tài)系統(tǒng)，包括單個(gè)股票、ETF等，但目前A股指數(shù)期貨仍然是其中缺少的一個(gè)環(huán)節(jié)，我們希望未來(lái)能夠盡快推出，但暫時(shí)仍未有時(shí)間表。”

港交所行政總裁李小加曾表示，股指期貨涉及雙方市場(chǎng)的監(jiān)管者，特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)和相關(guān)的交易所共同探討，議題較復(fù)雜。

滬港通障礙猶存

盡管內(nèi)地A股近月牛氣沖天，由于種種操作和法規(guī)障礙所限，一些外資長(zhǎng)線投資的資產(chǎn)管理公司只能望股興嘆。

亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng) 協(xié)會(huì)董事總經(jīng)理沈玉琪表示：“滬港通的開(kāi)通為國(guó)際投資者參與A股市場(chǎng)提供了一個(gè)額外的渠道，然而目前很多海外的基金由于操作和法規(guī)的限制，仍然無(wú)法使用這一渠道。”

“對(duì)于很多美國(guó)的基金而言，時(shí)差造成了很大的問(wèn)題。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)慣用T+2交收制度，而中國(guó)內(nèi)地則實(shí)行T+0交收。雖然港交所上月推出了推出了特別獨(dú)立賬戶(SPSA)，這樣基金經(jīng)理就無(wú)須在交易前向券商轉(zhuǎn)移股票，然而現(xiàn)金結(jié)算仍然滯后一天，導(dǎo)致一些基金和資管機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)一定的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。”她指出。

港交所已于4月20日正式啟動(dòng)特別獨(dú)立賬戶，在此模式下，中央結(jié)算系統(tǒng)會(huì)為每個(gè) SPSA 分配一個(gè)投資者識(shí)別編號(hào)。投資者可以向最多 20 名交易所參與者授權(quán)為其執(zhí)行賣(mài)盤(pán)指令時(shí)使用其投資者識(shí)別編號(hào)。投資者可以在交易完成后再把有關(guān)股票從 SPSA 轉(zhuǎn)移至指定的經(jīng)紀(jì)賬戶，而無(wú)須在落盤(pán)前提前“搬貨”至券商戶口以滿足前端監(jiān)控要求。

同時(shí)，沈玉琪坦言，名義持有人仍然是困擾很多海外基金的法律障礙。盡管港交所在3月底修訂了《中央結(jié)算系統(tǒng)一般規(guī)則》，明確指出在投資者的要求下，香港結(jié)算可以為他們出具A股持有證明，在必要時(shí)還可以協(xié)助投資者在內(nèi)地依法采取法律行動(dòng)，“然而，海外投資者更加希望中國(guó)證監(jiān)會(huì)能夠確認(rèn)內(nèi)地官方機(jī)構(gòu)是否接受這類(lèi)股票證明。”

盧森堡基金行業(yè)協(xié)會(huì)(ALFI)主席Marc Saluzzi此前在接受本報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)曾表示，根據(jù)歐洲基金監(jiān)管條例，UCITS V(可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計(jì)劃)相關(guān)規(guī)定要求托管銀行必須隨時(shí)可以確認(rèn)旗下基金的資產(chǎn)是否存在并能隨時(shí)動(dòng)用這些資產(chǎn)。然而根據(jù)目前的“滬港通”規(guī)則，港交所旗下的香港結(jié)算公司是代表香港及海外投資者持有滬股通股票的“名義持有人”。

“很多UCITS V基金依然面對(duì)很多法規(guī)、交收、時(shí)差等諸多問(wèn)題，需要經(jīng)過(guò)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)以及托管行的批準(zhǔn)才能正式參與滬港通交易。”沈玉琪指出。

躋身MSCI指數(shù)

一直以來(lái)，內(nèi)地市場(chǎng)期盼引入國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，今年A股能否順利躋身MSCI指數(shù)已成為關(guān)鍵因素。

“目前而言，是否將A股納入MSIC指數(shù)只是時(shí)間問(wèn)題，目前我們?nèi)匀恍枰�評(píng)估國(guó)際投資者是否樂(lè)于使用現(xiàn)有的幾個(gè)渠道參與A股市場(chǎng)。”MSCI亞太區(qū)研究主管謝征儐坦言，并指出滬港通是一種創(chuàng)新的方式提供額外渠道。

作為全球投資組合經(jīng)理采用最多的基準(zhǔn)指標(biāo)，在北美及亞洲，超過(guò)90%的全球機(jī)構(gòu)股票資產(chǎn)以MSCI指數(shù)作為基準(zhǔn)，而MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)則被全球1.5萬(wàn)億美元的基金所采納。

根據(jù)花旗香港證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，滬港通開(kāi)閘以來(lái)的3個(gè)月，滬股通平均每日成交量近10億美元，合計(jì)凈買(mǎi)入已達(dá)到QFII/RQFII額度的30%-40%。

他表示，今年A股是否成功納入該指數(shù)將于6月中宣布，并透露去年進(jìn)行的年度評(píng)估顯示，“有些投資者對(duì)此十分贊成，而部分投資者卻由于額度分配的機(jī)制問(wèn)題提出反對(duì)意見(jiàn)，有些大基金不能獲得足夠的額度，而小型基金卻能獲得很多額度。同時(shí)，資金自由出入也是一些國(guó)際投資者所擔(dān)憂的，QFII、RQFII仍然存在一些不便利。”

同時(shí)，他透露，即使A股最終成功納入MSCI指數(shù)，市場(chǎng)參與者通常需要一定的時(shí)間進(jìn)行準(zhǔn)備，“以卡塔爾、阿聯(lián)酋等市場(chǎng)為例，這個(gè)準(zhǔn)備階段大約在一年左右。”

“事實(shí)上，[注冊(cè)新西蘭公司] 很多海外投資者不愿意投資A股市場(chǎng)，并不完全因?yàn)椴僮髡系K，反而是受內(nèi)地企業(yè)公司治理、信息披露、估值過(guò)高等因素影響，一些基金經(jīng)理甚至反對(duì)將A股納入MSCI指數(shù)。”羅力表示。

他續(xù)稱：“考慮到中國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，內(nèi)地和香港股市亦為全球第二大資本市場(chǎng)，國(guó)際指數(shù)公司最終需要將A股納入。”

中金公司在近日?qǐng)?bào)告中預(yù)測(cè)，MSCI 提議最初僅納入符合條件的A 股成分股樣本占整體自由流通市值的5%。根據(jù)MSCI 統(tǒng)計(jì)的追蹤相應(yīng)受影響指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模，5%的加入理論上將給A 股帶來(lái)約90 億美元的資金流入，而如果全額加入則理論上有望帶來(lái)1700 億美元的增量資金。