在“滬港通”初戰(zhàn)告捷后，雄心勃勃的港交所已開始謀劃新的藍(lán)圖。

6月11日，[新西蘭公司注冊(cè)]港交所行政總裁李小加首次在公開場(chǎng)合提出了在固定收益和貨幣市場(chǎng)復(fù)制滬港通模式的議題。

“考慮固定收益和貨幣領(lǐng)域是否能夠復(fù)制股票的互聯(lián)互通模式，首先應(yīng)當(dāng)考慮三個(gè)核心問(wèn)題：中國(guó)為什么需要人民幣國(guó)際化？海外投資者為什么需要關(guān)注和考慮在中國(guó)投資？以及在這個(gè)過(guò)程中香港能扮演什么角色？”他表示。

“中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)是全球第三大債券市場(chǎng)，盡管規(guī)模很大，但內(nèi)地市場(chǎng)仍然相對(duì)封閉，而內(nèi)地市場(chǎng)的信貸資源絕大部分仍集中在本土市場(chǎng)，未來(lái)需要站在全球角度來(lái)考慮內(nèi)地市場(chǎng)的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化程度顯著提高，內(nèi)地銀行面對(duì)的一個(gè)重大挑戰(zhàn)就是負(fù)債端以及久期錯(cuò)配。因此從降低融資成本的角度，他們迫切需要多元化，從國(guó)際市場(chǎng)‘進(jìn)口’資本亦愈發(fā)重要。”他表示。

同時(shí)，李小加指出，在高度監(jiān)管環(huán)境下，盡管中國(guó)的銀行體系非常安全，銀行體系的存款高達(dá)20萬(wàn)億美元，但資金的定價(jià)和配置效率相對(duì)較低，缺乏真正的競(jìng)爭(zhēng)，不少中小企業(yè)仍然面臨融資困難的問(wèn)題。

“從中國(guó)的宏觀戰(zhàn)略層面來(lái)看，‘一帶一路’、亞投行等政策已經(jīng)把中國(guó)置于全球市場(chǎng)中，中資銀行面對(duì)一些大型項(xiàng)目需要長(zhǎng)期的投資而負(fù)債端則主要以短期存款為主的困境，這要求中國(guó)站在全球角度進(jìn)行融資定價(jià)，進(jìn)入一個(gè)更國(guó)際化的市場(chǎng)，”他坦言。

隨著中國(guó)躋身成為全球主要的債券、股票市場(chǎng)，他表示，海外投資者需要重新審視對(duì)中國(guó)的認(rèn)知和投資，“目前海外投資者占內(nèi)地債券市場(chǎng)的比例不到2%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模相匹配。”

債券互通“四劍客”

李小加為港交所描繪了一幅“三步走”的戰(zhàn)略藍(lán)圖。

繼去年11月滬港通推出后，港交所斥巨資收購(gòu)了倫敦金屬交易所布局商品互通，下一步是籌劃固定收益和貨幣市場(chǎng)的互通模式，并形象地將這個(gè)模式比喻為“四劍客”。

“過(guò)去二十多年，香港一直依賴證券市場(chǎng)的發(fā)展，簡(jiǎn)而言之，就是將中國(guó)需要資本的企業(yè)與國(guó)際投資者這兩個(gè)‘人’對(duì)接，在滬港通啟動(dòng)后，香港引入了‘第三人’，即中國(guó)內(nèi)地的巨大資本，接下來(lái)，我們希望加入第四個(gè)人，將海外需要融資的企業(yè)帶來(lái)香港。這個(gè)過(guò)程會(huì)吸引大量的全球資金匯聚在一起，從而產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)和交易機(jī)會(huì)。”他表示。

他續(xù)稱，與股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通相比，固定收益與貨幣市場(chǎng)主要以機(jī)構(gòu)投資者參與，而且內(nèi)地與香港市場(chǎng)的債券交易與海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍有一定距離。

然而，他認(rèn)為，香港在固定收益及貨幣市場(chǎng)的發(fā)展中依然有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和一席之地。

首先，在中國(guó)加速匯率、利率改革的過(guò)程中，香港可以作為離岸市場(chǎng)可以先行試驗(yàn)部分利率、匯率改革，對(duì)在岸的改革推進(jìn)提供參考和傳動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)在發(fā)生巨大市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，為在岸市場(chǎng)提供一定隔絕效應(yīng)。

其次，隨著中國(guó)由資本進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)型成為資本出口國(guó)，大量的國(guó)民財(cái)富從銀行存款體系中釋放出來(lái)，需要在海外進(jìn)行多元化配置和財(cái)富管理，香港可以把握機(jī)遇成為中國(guó)國(guó)民財(cái)富的國(guó)際財(cái)富管理中心，甚至最大的離岸財(cái)富管理中心。

再次，在全球監(jiān)管互動(dòng)升級(jí)的大背景下，香港作為一個(gè)國(guó)際性城市，擁有良好的法制環(huán)境和透明的監(jiān)管架構(gòu)，并且香港的金融基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)體系獲得全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，全球金融機(jī)構(gòu)可以毫無(wú)顧慮地在香港進(jìn)行投資、清算和結(jié)算。

債券市場(chǎng)開放將加速

自2012年3月，申銀萬(wàn)國(guó)(香港)等18家RQFII機(jī)構(gòu)獲批進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)以來(lái)，海外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)的興趣越發(fā)濃厚。

PIMCO 執(zhí)行副總裁及中國(guó)業(yè)務(wù)主管殷海寧坦言：“雖然海外投資者目前還將中國(guó)看作是新興市場(chǎng)的一部分，但越來(lái)越多的人將中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、英國(guó)、日本的崛起進(jìn)行比較，這些國(guó)家在積累巨量的財(cái)富的過(guò)程中，同時(shí)使其貨幣國(guó)際化，并將各自的金融市場(chǎng)變成全球金融中心。”

她續(xù)稱，隨著中國(guó)資本賬戶的不斷開放，國(guó)際投資者在其中看到巨大的機(jī)會(huì)，“目前QFII、RQFII以及滬港通、銀行間市場(chǎng)的總額度約為4500億美元，海外投資者占整個(gè)中國(guó)股市和債券市場(chǎng)的比重約5%，而他們?cè)谥袊?guó)人民幣債券市場(chǎng)的投資約1000億美元，占整個(gè)中國(guó)債券市場(chǎng)的份額約2%，因此還有巨大的發(fā)展空間。”

同時(shí)，中國(guó)內(nèi)地居民財(cái)富的不斷積累，在資本賬戶開放的推動(dòng)下，這部分巨大的財(cái)富處于未充分投資需要全球配置。“一直以來(lái)我們和很多海外基金機(jī)構(gòu)一樣主要關(guān)注美元為主的機(jī)構(gòu)客戶，未來(lái)我們需要積極拓展針對(duì)人民幣的機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶的業(yè)務(wù)。” 殷海寧表示。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平則認(rèn)為，[注冊(cè)塞舌爾公司]內(nèi)地債券市場(chǎng)開放的步伐未來(lái)有望提速，“與股票市場(chǎng)以散戶參與為主相比，債券市場(chǎng)主要以機(jī)構(gòu)客戶為主，即使開放度明顯擴(kuò)大，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)劇烈的沖擊。”

他預(yù)測(cè)，未來(lái)中國(guó)銀行間市場(chǎng)將進(jìn)一步對(duì)境外投資者開放，大體的方向由審批制過(guò)渡至備案制，并且擴(kuò)大投資者主體的范圍以及增強(qiáng)資金流入效率。