A股市場上周再次上演過山車行情，“泡沫論”一時充斥于耳。

“對于任何一個在短期內劇烈上升的市場，調整都是不可避免的，A股市場也不例外，但總體而言，A股并無泡沫。”全球最大資產管理公司貝萊德中國股票主管朱悅表示。

過去兩個交易日，[新加坡公司注冊]A股大幅下挫后，通過滬股通進入A股市場的抄底搶籌資金明顯增加。6月23日，滬股通成交創下新高，其中買盤達130.9億元，超出去年開通首日130億元的買盤。此外，6月19日北上滬股通買入達113.2億元，這意味著，短短兩個交易日流入A股資金已超過240億元。

“一些大盤股在A股和香港市場差價本來就不大，A股跌下去后，比港股更便宜，通過滬股通買入的主要是這類股票。這輪跌幅以后，大約有十只左右大盤A股比港股便宜，之前只有兩三只。”她指出。

根據港交所統計顯示，滬股通資金青睞的A股主要集中在銀行、券商等藍籌股，包括中國平安、招商銀行、中信證券、興業銀行及海通證券等。

同時，香港掛牌的A股ETF再次成為“香餑餑”。南方A50(02822.HK)6月23日宣布，該基金錄得28.5億元資金凈流入，創下自基金成立以來單日最大的凈流入。三大A股ETF 23日總成交額達128億港元，相當于當日港股全日成交總額的9.4%。

H股成“價值洼地”

過去12個月中，上證指數可謂一枝獨秀，急升136%，然而恒生指數的漲幅則僅為25%，H股再次成為投資者眼中的“價值洼地”。

在恒指漲幅明顯落后A股的情況下，6月9日，恒生AH溢價指數攀升至142的高位，創下2009年7月以來的最高紀錄。經過連續數日的下調后，該指數6月24日反彈至130.67，顯示A股相對H股平均仍有30%的溢價。

朱悅指出，A股雖然整體并無泡沫，部分藍籌估值仍然合理，但部分板塊如中小板的市盈率已經達到90倍甚至過百，處于不可維持的水平。“相比之下，港股價值比較明顯，隨著深港通、基金互認及QDII2等措施的推行，兩地市場進一步聯通，可能令更多流動性從A股流向港股，港股的估值有提升和趕上A股的空間。”

對于市場憧憬的MSCI指數納入A股的影響，她預計，如果按照初步10-15%的納入比例，全球被動基金將有100-150億美元配置A股，主動投資基金則有300-400億美元流入。朱悅坦言，相比A股每日2400億美元的市場成交影響甚微，“這些流入資金主要是對市場情緒上的影響”。

同時，她指出，目前A股升勢是受內地經濟及金融市場改革帶動，“A股的主要風險在于政府是否能夠保證經濟軟著陸，并在此基礎上推進各項經濟結構調整，此外，歐美等主要出口市場的需求會否疲弱而影響內地出口，從而迫使中國政府加大經濟刺激的力度并暫時拖延結構調整。”

關注中小盤、房地產、醫療板塊

隨著深港通、基金互認及QDII2等措施的陸續推出，更多資金有望從A股流向港股，港股的估值有較大的上升空間。

截至今年5月底，她參與管理的貝萊德中國基金國家/地區分布顯示，香港占比為5.15%，遠遠超過其參考摩根士丹利中國10/40指數的1.87%的比重。該基金的總值為21.86億美元，過去六個月的累計升幅達36.37%。

她指出：“整體來看，國際主要的大型公募基金仍然低配中國市場，比基準指標大約低300-600個基點。這些基金需要在未來逐步增加中國市場的配置，考慮到A股在過去數月的升幅已經非常驚人，更多的基金經理更可能將新資金配置在港股上。”

目前貝萊德旗下的中國基金并無特別偏好成長型或價值型的股票，她透露，“但我們認為H股市場中，個別銀行、房地產開發商、新能源和中小企業仍具吸引力，此外，能夠受惠于內部需求和結構性改革的企業也有機會成為贏家。”

她續稱，“香港市場的中小盤股票一直以來在估值上與大盤股有一定的折讓，并受到香港市場這類股票的流動性有限的約束，這類股票的每日成交僅為500-1000萬美元，遠低于A股市場同類股票2000-5000萬美元的日均成交量。但隨著越來越的資金流入港股，港股中的中小盤股票將會出現明顯的升幅。”

瑞銀證券最新的報告則指出，港股與A股小市值股票之間的巨大估值差距已引起內地投資者的關注，投資者可以關注香港市場上市的市值在3億至20億美元之間、3月份的日均成交量比6個月均值上升50%以上的小市值股票。

同時，她透露，[注冊新西蘭公司]在香港上市的內地醫療健康、房地產、保險以及新能源在內的公用事業公司都是貝萊德重點關注的H股板塊。

“但在可預見的未來，港股可能難以重回2007年高位，”她認為，“目前H股市盈率低于歷史水平，有望隨資本流入推高交易量而提升，港股市盈率有望達到平均13至15倍的水平。但由于內地經濟增長模式轉變，內地GDP增長不會重見過去的高位，因此港股市盈率也難回2007年水平。”