首季貨幣政策報告之8大微妙變化

房地產(chǎn)市場唱空聲引發(fā)投行對貨幣政策調(diào)整的預(yù)期，而本周央行發(fā)布了《2014年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》，對于這份報告如何解讀？中金彭文生通過對比往年報告，認為目前央行態(tài)度并未轉(zhuǎn)向悲觀，而短期內(nèi)央行仍然不會出臺全面的大力度的貨幣放松政策，全面降準(zhǔn)需要看到更壞的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

中金認為，“報告行文顯示央行對世界經(jīng)濟形勢走勢樂觀，對當(dāng)前和未來中國經(jīng)濟形勢的判斷雖較去年四季度更為謹(jǐn)慎，但也沒有明顯地轉(zhuǎn)為悲觀”，而理由有四個：

1、央行對世界經(jīng)濟的判斷是“世界經(jīng)濟復(fù)蘇形勢繼續(xù)向好”，這與此前幾次降準(zhǔn)時點央行對世界經(jīng)濟形勢的判斷存在較大差別。例如，[注冊汶萊公司]2011年四季度央行降準(zhǔn)，當(dāng)季報告對于世界經(jīng)濟形勢的判斷是“2011 年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，主權(quán)債務(wù)危機升級蔓延，經(jīng)濟下行風(fēng)險凸顯”。2012年一季度和二季度央行降準(zhǔn)，當(dāng)季的報告對世界經(jīng)濟的描述分別是“2012年第一季度，全球經(jīng)濟狀況有所改善，但下行風(fēng)險仍未消除”，“2012 年第二季度，全球經(jīng)濟增長顯著放緩”

2、央行在報告的內(nèi)容摘要部分對一季度中國經(jīng)濟增長形勢的總體判斷是“開局平穩(wěn)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化”，與去年四季度“穩(wěn)中有進，穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢”相比，略微謹(jǐn)慎些，但仍然較為樂觀。尤其是，央行認為一季度“經(jīng)濟運行速度保持在合理區(qū)間，總體符合宏觀調(diào)控和發(fā)展預(yù)期”。

3、對于未來中國經(jīng)濟增長展望，央行認為“未來一段時期中國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持平穩(wěn)運行”，與去年四季度“未來一段時期中國經(jīng)濟有望保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進的態(tài)勢”比較而言也略微謹(jǐn)慎，但并不悲觀。

4、央行本季報告開辟專欄討論中國經(jīng)濟的潛在增速，其結(jié)論是“受勞動力供給趨緊、經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變等影響，潛在增長速度有可能會呈現(xiàn)階段性放緩態(tài)勢，此時保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展關(guān)鍵是要提升生產(chǎn)效率和經(jīng)濟活力”。中金認為，如果這代表央行的判斷，那似乎意味著央行并不認為穩(wěn)增長靠貨幣放松。

此外，從央行對于M2的表述來看，[注冊安圭拉公司]中金指出，央行認為當(dāng)前的貨幣條件是合適的，由于去年下半年的M2基數(shù)效應(yīng)有利于今年同比增速的回升，央行似乎并不擔(dān)心未來M2同比增速會繼續(xù)回落導(dǎo)致全年M2增速過低。

中金指出，基于央行對當(dāng)前和未來經(jīng)濟增速保持平穩(wěn)以及貨幣條件合理適度的基本判斷，央行短期不會全面放松貨幣政策。不過，央行的貨幣政策靈活性明顯增加，央行正在采取定向?qū)捤傻男蝿莘潘韶泿耪撸泿耪呤軅鶆?wù)風(fēng)險和房地產(chǎn)泡沫的掣肘較去年顯著降低。

這個結(jié)論也是基于四個判斷：

1、在本季報告中，央行連續(xù)第三次在內(nèi)容摘要的貨幣政策前瞻中強調(diào)“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”這一取向。同時，央行再次在正文第二部分“貨幣政策操作”中辟專門章節(jié)討論貸款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

中金對比去年第四季度報告內(nèi)容來看，認為央行的貨幣政策正在進行定向?qū)捤桑覍捤傻姆较蛑饕侨r(nóng)、小微企業(yè)等實體經(jīng)濟。

2、在本季報告中，對于風(fēng)險因素，央行去掉了去年四季度報告中的“對投資和債務(wù)的依賴還在上升”這句話，而加入了“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重，資源環(huán)境約束進一步突顯”。

中金認為，這一變化可能反映央行對于債務(wù)上升的擔(dān)憂有所緩解，因此去杠桿對貨幣政策放松的限制因素在弱化。同時，報告正文所描述的房地產(chǎn)銷售、投資增速均較去年四季度明顯放緩，對房價的描述從去年四季度報告的“房價同比上漲的城市個數(shù)較年初明顯增加”轉(zhuǎn)為“房價環(huán)比上漲城市個數(shù)減少”。顯然，房地產(chǎn)泡沫對于貨幣政策放松的制約在下降。

3、2013年二季度至四季度，[注冊香港公司]央行在貨幣政策執(zhí)行報告的第二部分連續(xù)三個季度辟專門一節(jié)討論利率市場化的進展，但是本季報告刪去了這樣一節(jié)。

中金認為這可能反映了央行對于短期利率微妙的態(tài)度變化。

4、在內(nèi)容摘要部分對一季度的貨幣政策描述中，央行去掉了去年四季度報告中的“不放松也不收緊銀根”的用語，在最后一段描述貨幣政策前瞻時，增加了“主動作為”并且將“適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”這一固有說法的位置提前。

中金認為這反映了央行對于貨幣政策放松的態(tài)度更趨靈活。