騰訊財(cái)經(jīng)綜合報(bào)道 盡管自去年11月以來(lái)央行連續(xù)動(dòng)用降息、降準(zhǔn)等政策工具，但昨天出爐的4月份信貸數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)低迷，令人擔(dān)憂。

央行昨日（5月13日）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，廣義貨幣(M2)余額128.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，創(chuàng)下自有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低記錄。

社會(huì)融資余額的同比增速也創(chuàng)下歷史新低。[意大利公司注冊(cè)]數(shù)據(jù)顯示，2015年4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬(wàn)億元，社會(huì)融資余額增速大幅降至12.1%。其中，4月新增人民幣貸款7079億元，遠(yuǎn)低于預(yù)期值9030億元和前值11800億元。

而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局同日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10%，1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12%，均不及市場(chǎng)預(yù)期，并處于多年來(lái)的低位。

分析指出，M2增速大幅回落至10.1%，創(chuàng)歷史新低，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步下滑，結(jié)合多個(gè)宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)5、6月份的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍有壓力，未來(lái)政策寬松力度將更大，降息降準(zhǔn)仍然可期。

實(shí)體信貸低迷 M2增速遠(yuǎn)遜預(yù)期創(chuàng)新低

央行數(shù)據(jù)顯示，4月末，廣義貨幣(M2)余額128.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比上月末和去年同期低1.5個(gè)和3.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額33.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，增速比上月末高0.8個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額6.08萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%。4月份凈回籠現(xiàn)金1177億元。

2015政府工作報(bào)告將今年M2目標(biāo)增速降低至12%，去年為13%。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬指出，4月M2同比僅增10.1%，創(chuàng)下歷史新低，既有趨勢(shì)性原因，也有季節(jié)性原因：從趨勢(shì)性看，外匯占款趨勢(shì)性減少影響基礎(chǔ)貨幣投放以及信貸、同業(yè)派生存款效應(yīng)下降雙重因素疊加導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量增速下滑；從季節(jié)性看，去年4月央行向國(guó)開行投放1萬(wàn)億元棚改再貸款致使基數(shù)升高。

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康認(rèn)為，4月M2增速低于預(yù)期主要是由于實(shí)體信貸低增偏低，央行2月初降準(zhǔn)堅(jiān)決曾及時(shí)穩(wěn)定M2增速，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷形勢(shì)超預(yù)期嚴(yán)峻，資本項(xiàng)目下資金流出有緩解但外匯占款因素對(duì)貨幣的決定力已顯著下降。

“M2增速下滑的主要原因是外匯占款趨勢(shì)性減少，同業(yè)資金和表外融資監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致貨幣派生減少，離12%的目標(biāo)值差距加大。”招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為。

交通銀行金融研究中心報(bào)告指出，雖然央行進(jìn)行了降準(zhǔn)等有利于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張的操作，但基礎(chǔ)貨幣投放的模式改變，外匯占款同比少增明顯，基礎(chǔ)貨幣同比投放較少。銀行非信貸資產(chǎn)投放總體放緩，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資金運(yùn)用總體有所放緩，相關(guān)貨幣創(chuàng)造變慢。

那么，未來(lái)M2增速又會(huì)呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？中金固收認(rèn)為，由于房地產(chǎn)投資仍將下滑，基建投資擴(kuò)張受到資金約束，實(shí)體有效融資需求依然不足，寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)并不順暢，未來(lái)2個(gè)月社融余額增速仍有繼續(xù)下降的可能。而在基數(shù)影響下，后兩個(gè)月M2增速跌破10%的概率很大。

分析稱現(xiàn)有寬松政策既弱又慢 力度不夠

昨天公布的央行數(shù)據(jù)還顯示，今年4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬(wàn)億元，分別比上月和去年同期少1881億元和4488億元。其中，委托貸款增加344億元，同比少增1021億元；信托貸款減少46億元，同比少增444億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少74億元，同比少增863億元。

值得一提的是，影子銀行融資延續(xù)了一季度的下滑趨勢(shì)。4月份，實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計(jì)增加貸款324億，同比少增2328億元；僅占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的3%，遠(yuǎn)低于去年水平。

民生證券認(rèn)為，4月份表內(nèi)貸款和表外融資均放緩，結(jié)構(gòu)上表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢(shì)延續(xù)。盡管貨幣寬松，但銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落疊加融資需求不強(qiáng)導(dǎo)致新增社融持續(xù)放緩。

經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，中國(guó)政府自去年下半年以來(lái)已經(jīng)推出了很多刺激措施。最新一次刺激是央行在10日宣布降息，這是六個(gè)月以來(lái)的第三次連續(xù)降息。但浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師曹陽(yáng)認(rèn)為，隨著工業(yè)領(lǐng)域的通縮風(fēng)險(xiǎn)增加，PPI跌幅擴(kuò)大、實(shí)際利率依然處于高位，信貸條件偏緊制約企業(yè)投資意愿。盡管央行在5月下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)，但由于需求不足和產(chǎn)能過剩預(yù)計(jì)制造業(yè)投資很難有所改觀。

光大宏觀也表示，寬松的政策開始對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起效，但程度非常有限。

“從中短期的角度看，并不是寬松的貨幣政策沒有效果，而是政策放松的幅度不夠，速度偏慢。”招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，自去年11月份以來(lái)的降息、降準(zhǔn)政策還是節(jié)奏稍慢、力度微弱，這樣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果就不會(huì)特別明顯，是一個(gè)緩釋的作用。

穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大 貨幣寬松或仍將加碼

中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)7%，為六年來(lái)最糟糕表現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周二表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在4月份處于“合理區(qū)間”，但政府仍需要努力保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

不過，從4月份的信貸數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力將加大，這也讓諸多機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為中國(guó)央行的貨幣寬松舉措將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

民生宏觀認(rèn)為，展望未來(lái)，因外需羸弱、房地產(chǎn)下行和制造業(yè)產(chǎn)能過剩拖累，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下行壓力巨大，除了基建，找不到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)政府會(huì)加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度。在財(cái)政和土地出讓收入雙放緩，PPP短期難堪大任的壓力下，貨幣會(huì)寬松積極配合公共部門需求的再擴(kuò)張，降準(zhǔn)、降息還會(huì)出現(xiàn)。

中信建投宏觀分析師胡艷妮表示，“低于預(yù)期的數(shù)據(jù)顯示，錢還是沒進(jìn)消費(fèi)實(shí)體，企業(yè)、個(gè)人很大部分資金都跑股市了，需求并沒有改善。目前看來(lái)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近2008年的低點(diǎn)了，在通脹處于低位的情況下，貨幣政策還是有很大的空間。預(yù)計(jì)年內(nèi)至少還有一次降息，降準(zhǔn)具體還得考慮地方債的情況，但我們預(yù)計(jì)這輪經(jīng)濟(jì)周期下，存準(zhǔn)率可能會(huì)降到10%以下。”

交通銀行金融研究中心研究員劉學(xué)智認(rèn)為，目前，政策托底還有足夠的空間。從財(cái)政政策看，一季度支出節(jié)奏并不快；根據(jù)往年情況，上半年財(cái)政有較大盈余，因此具備發(fā)力空間。貨幣政策看，降準(zhǔn)降息也有空間。未來(lái)，如果確認(rèn)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，后續(xù)還會(huì)有最多2-3次降準(zhǔn)出臺(tái)，最快的時(shí)點(diǎn)或在5月下旬。

浦發(fā)銀行分析師曹陽(yáng)評(píng)論稱，[注冊(cè)德國(guó)公司]央行貨幣寬松政策不能停，雖然前期降息、降準(zhǔn)可以一定程度擴(kuò)大貨幣乘數(shù)、改善信貸條件，但預(yù)計(jì)未來(lái)政策寬松力度更大，預(yù)計(jì)再度降息、降準(zhǔn)仍將是大概率的。

“預(yù)計(jì)貨幣政策仍會(huì)延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)，降息降準(zhǔn)仍然可期。” 招商證券宏觀研究主管謝亞軒博士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很差，總需求加速萎縮。央行出招或?qū)⒌胤絺�納入央行抵押品范圍，也是希望減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)和償還壓力，恢復(fù)地方政府再融資能力，提升銀行貸款能力，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。除了價(jià)格工具之外，央行仍會(huì)積極使用公開市場(chǎng)操作和各類創(chuàng)新型數(shù)量化工具，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并進(jìn)一步降低融資成本帶動(dòng)總需求回暖。