8位銀行資管一線人士解讀“資產配置荒”：資金端降收益、縮同業，資產端拉久期、加杠桿。
資產不足的情況下，優先滿足零售客戶的需求，因零售客戶是穩定群體，忠誠度高；同業則完全以收益率說話，忠誠度偏低。目前，權益類資產投資空間較小，拉久期和加杠[
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“現在，資管規模較大的銀行都空置幾百億資金，沒有投向。”
一位股份行資管部人士對21世紀經濟報道記者表示。
銀行人士向21世紀經濟報道記者提供的數據顯示，受股市回流資金影響，7月到8月間，國有大行銀行理財余額平均增長1000~2000億元。
一面優質投資標的匱乏，一面股市資金大量回流，兩者的共同作用，讓資產配置荒的矛盾凸顯。
資金端：降產品收益+收縮同業
資產端和資金端的供求不平衡，是最近資產荒的一個重要原因。
“優質資產減少、收益率下行的問題今年來一直存在，而非下半年突現。如果沒有資本市場的回落震蕩，股市資金就不會大規模的集中回流固定收益市場。資金回流緩慢的增長，固收市場還能承接，爆發式增長一下子造成了嚴重的不平衡。”一位國有銀行資管部人士對21世紀經濟報道記者表示。
為調和供求不平衡，銀行在資金端一方面引導收益率下行，一方面控制新增規模。
“各銀行零售端產品預期收益下半年已經下調了好幾次，不過普遍加起來下降還不到50個點（即0.5%），我們還要少一些，大概30-40個點。”一位股份行資管部人士稱，“零售端客戶黏性較大，無法跟資產端收益下降達成平衡。對零售客戶銀行會首先選擇維持收益，無法維持時才會選擇下調。”
但同業理財的收益率下降速度就快得多，該人士表示，同樣時間段內對同業已經下降約150-160個點。
控制新增規模也主要針對同業理財。有股份制銀行資管人士告訴21世紀經濟報道記者，今年以來，尤其是中小型金融機構（自營業務）對銀行理財產品的需求大大增加。據悉，幾家今年上半年理財業務規模增長較快的銀行也是不同程度借力了同業理財。
上述人士表示，資產不足的情況下，肯定優先滿足零售客戶的需求，零售客戶是穩定群體，忠誠度高；同業則完全以收益率說話，忠誠度偏低。
資產端：借債券抬高投資收益
“現在，資產端獲得較高收益無非三個辦法：降信用、拉長久期、加杠桿。降信用行不通，拉久期和加杠桿的方法都會用。”前述股份行資管部人士稱。
目前，權益類資產投資空間較小，拉久期和加杠桿這兩種方式均主要用于債券投資。
拉久期主要指投資更長期限的債券，以形成期限利差。“現在無風險利率預期下降，未來收益率下降后也能夠通過交易形成資本利得。”
通過給債券加杠桿提高資產收益的方式也被銀行普遍使用。
另一位股份制銀行資管人士表示，目前銀行尋找優秀債券管理人，通過專戶管理是一個方向和趨勢。
據21世紀經濟報道記者了解，近期，銀行正在加緊尋找專業債券團隊委托，銀行資金作為優先級配資。通過優先、劣后結構化設計，以及債券股權質押回購比例的設置，杠杠可以放大到10倍。
招商銀行的一份債券分級產品業務委托投資介紹書顯示，該產品投資標的共三大類，包括債券、貨幣市場工具和投資于上述債券和貨幣市場工具的
基金、債券及基金等。其中，債券包括國債、各類金融債、中央銀行票據、企業債、公司債、資產證券化產品以及各類債務融資工具。
在信用風險控制方面，債項評級為AA（不含）以下的，投資總額不得超過前一日結構化產品資產總值的20%。在流動性風險控制方面，投資于單只債券，以及一家公司發行的債券的總額，不得超過該產品總額的30%。
“我們杠桿放得也不會太大，基本上質押回購放到50%-60%之間”，有銀行資管人士向21世紀經濟報道記者透露：“根據債市周期，也出現過回撤20%的情況，所以即使是通過優先級資金給結構化產品配資，也還是要預留足夠的安全墊。”
探索境外市場機會
近期，境外人民幣債市也吸引了銀行的目光，但由于各種原因，資金走出去并不容易。
有銀行資管人士對21世紀經濟報道記者表示，最近關[
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香港的人民幣市場，債券類資產收益從原來的5%多，上升到6%-7%，高于境內收益，現在正是建倉的良機。
“主要是因為有一些人民幣貶值預期，所以一些境外機構先把人民幣資產拋出，價格打下去，收益率有所上升。”上述資管人士稱。
但是國內資金真的要走出去，通道仍不十分順暢。一方面囿于額度限制；另一方面，就固收類資產而言，通過QDII的通道成本太高。另外，理論上，目前通過自貿區的FT賬戶，銀行資金也可以直接參與香港人民幣市場。但是在這種情況下，如果是銀行理財資金，理財資金本身也必須來自自貿區。
“相當于是說要自貿區內的個人賬戶或者公司賬戶來委托理財，但目前自貿區的賬戶，尤其是個人賬戶，還沒有那么多。”有上海自貿區人士表示。
“1%的通道成本對權益類投資還好，對固收類已經是高得不得了”，上述銀行資管人事表示：“而且，如果僅僅是買個5個億，10個億，從銀行整個理財盤子來說還是杯水車薪。”
另有外資行
財富管理人士也表示，近期境外人民幣比較緊缺，尤其是香港市場最明顯。
9月29日，離岸人民幣Hibor（
香港銀行同業拆息）隔夜利率大漲535個基點至8.73%，創2013年6月該數值公布以來的最高水平，且單日漲幅也創該數值公布以來最大，遠遠高于Shibor（上海銀行間同業拆息）。
近期離岸人民幣Hibor1個月到1年期拆解利率也在4%-5%之間，遠高于境內3%-3.5%的水平。
傳統模式思變
在應對資產匱乏之時，也有銀行人士認為已經到了重新審視銀行資管業務利差模式的時候了。
“銀行理財從起步至今，走過的路都很順暢，經濟周期下催生了一批高息資產，讓銀行理財賺錢的模式也相對容易。現在應該是一個重新定位這項業務的時候了。”前述國有銀行資管部人士認為。
“如果銀行理財產品普遍為凈值型的形式，那么利潤來源是固定的管理費，收益和風險都讓渡給投資人，在資產不足的時候體現就是收益攤薄，對銀行來講是一條可持續之路。”前述股份行資管人士表示。
不過，其同時稱，雖說如此，但短期內并沒有改變的動力，也暫時看不到所謂資產不足對凈值型轉化的推動。
謀求凈值化轉型，曾是2014年銀行理財的主題，探索凈值化可能對銀行理財的收入、規模帶來影響，放棄“超額存留”也需要銀行拿出足夠的勇氣。
去年底，銀監會曾向銀行下發《商業銀行理財業務監督管理辦法》（征求意見稿），其中明確助推凈值化轉型，并提出非標資產轉為標準化資產的路徑，然而9個月過去，該辦法的最終版本出水仍無期。
“今年上半年銀行理財在資本市場的探索也是對凈值化轉型的一次嘗試。”一位銀行投資經理表示，“實體經濟需求下降，轉投標準化市場，但是標準化市場的不穩定，讓風險偏好較低的銀行理財難以做成規模。”
此外，有城商行資管部人士認為，所謂資產荒，其實是個偽命題。準確來說，是高收益資產減少，流向了低收益的債市。原來收益相對更高的“非標”市場，尤其是房地產項目和地方政府融資平臺，紛紛轉向債券市場，發行公司債或企業債進行直接融資。
上述股份行人士也表示，一方面銀行缺資產，另一方面中小企業仍面臨融資難、融資貴。在經濟衰退的背景下，貨幣政策放松，很多資金堆積在金融機構之間空轉。降低社會融資成本方向正確，但真正解決融資問題還是要依靠多層次的資本市場，同時讓過剩產能出清。
