2016年，境內企業在香港發行的美元債券總額超過800億美元。進入2017年，發行總額在短短兩個月內已經接近200億美元。2016年，央行陸續發布了《中國人民銀行關于擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點的通知》（銀發〔2016〕18號）、《中國人民銀行關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發〔2016〕132號）。2017年1月11日，央行再度出手發布了《中國人民銀行關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事項的通知》（銀發〔2017〕9號），在監管持續“擴流入”政策導向下，對企業和銀行的跨境融資政策進一步放松。在市場和政策的疊加效應下，我們認為，今年香港的美元債券市場預計將持續快速增長。
（一）境內企業發行美元債券的原因
境內企業一般基于以下四點原因發行美元債：
1、資金需求
因業務發展或者投資項目，需要建立新的融資渠道，并且順利獲取企業需要的資金。
2、再融資
企業需要利用海外的金融資源來完成再融資，比如在國內融資受限的板塊，如地產企業，或在香港有存量債務的企業等。
3、政策引導
發改委、央行等監管機構連續出文鼓勵企業境外融資，并在政策中鼓勵企業（尤其是城投平臺及國企）將募集資金調回國內。
4、降低成本
我國嚴格管控產能過剩及資產泡沫，國內融資成本預計將持續上升，企業可以通過境外發債控制融資成本。
（二）各省市企業發行情況（不含銀行）
美元債項目的重點發行區域為北京、上海、廣東、浙江、江蘇、福建、重慶等9省市。2016年初至2017年2月，境內企業（不含銀行）在香港發行的美元債情況如下：
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發行企業所在地 |
發行數量 |
發行規模 |
主要發行人 |
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北京 |
95筆 |
677億美元 |
央企、市屬國企城投平臺、非銀行金融機構 |
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山東 |
6筆 |
12.65億美元 |
地方性國企和城投公司 |
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江蘇 |
6筆 |
13.2億美元 |
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上海 |
20筆 |
87.8億美元 |
市屬國企、大型民企和房地產企業 |
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浙江 |
1筆 |
3億美元 |
城投平臺 |
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福建 |
6筆 |
17億美元 |
市屬國企、大型民企、城投平臺和房地產企業 |
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廣東 |
31筆 |
149億美元 |
市屬國企、大型民企、城投平臺、高科技企業和房地產企業 |
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重慶 |
4筆 |
15億美元 |
城投平臺 |
（三）城投平臺公司發行情況
城投平臺公司是目前美元債發行的主力之一，2016年初至2017年2月，主要省市城投公司的美元債發行情況如下：
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發行企業所在地 |
發行數量 |
發行規模 |
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北京 |
29筆 |
108.61億美元 |
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山東 |
7筆 |
16.3億美元 |
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江蘇 |
7筆 |
18.1億美元 |
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浙江 |
1筆 |
3億美元 |
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福建 |
2筆 |
3億美元 |
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廣東 |
7筆 |
16.3億美元 |
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重慶 |
7筆 |
16.65億美元 |
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四川 |
1筆 |
3億美元 |
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云南 |
5筆 |
15.4億美元 |
（一）概括性優點
1、開拓國際融資渠道
境外發債可改變國內單一融資模式，開辟資金來源“雙行道”，連接海外市場，有效踐行“一帶一路”戰略，有助于企業走出去，資金引進來。
2、招商引資突出政績
海外發債募集的資金可引入境內，完成政府招商引資的績效指標，并且降低外資引入成本，提高公司業績水平，海外融資政治意義凸顯，一舉多得。
3、國際宣傳助力經濟
境外債券的成功發行有巨大的示范效應，可提升地方或企業的國際知名度，對當地的外商投資具有積極推進作用。
4、降低成本提升效益
海外融資成本基于外幣基準利率，目前美元、歐元及日元利率均顯著低于人民幣。境內企業發行的海外債券受到投資者追捧，成本較低。
（二）分類介紹
根據企業類型，結合業務實踐經驗，可對境外發行美元債券的具體優點列表顯示如下：
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企業類型 |
制造類企業 |
金融機構 |
房地產企業 |
政府/城投平臺 |
其他企業 |
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企業需求 |
獲得中長期融資，控制融資成本，拓寬融資渠道，資金使用無限制 |
建立國際資本市場聲譽，構建國際融資渠道 |
合理繞開國內調控壓力，獲得企業必須的融資和再融資 |
1、融資完成政府項目 2、完成招商引資政績 3、調整負債結構（間接到直接，短期到長期） |
1、及時完成大量海外負債的再融資 2、為海外并購或投資項目對接資金需求 |
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在港發行美元債券的優點 |
1、建立國際直接融資渠道 2、國內融資成本上升，需轉向海外資本市場融資 3、無資金使用限制 |
1、中介機構全稱協助客戶獲得最理想的評級 2、充分吸引國際投資者，展現客戶實力 3、低成本融資 |
1、房地產企業在香港融資不受限制 2、募集資金可調回國內使用，并且無使用限制 3、目前美元融資成本處于歷史低點 |
1、在滿足資金需求的同時，完成招商引資政績 2、增加國家外匯儲備 3、優化負債結構 |
1、在國內融資規模受限的情況下，及時調整至海外融資 2、美元融資成本處于歷史低位，應及早鎖定 3、無資金使用限制 |
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企業收益 |
1、國際融資成本上升之前完成融資 2、不再依賴國內單一融資渠道 3、募集資金可以調回國內結匯使用 |
1、獲得國際評級，展現企業實力 2、與國際投資者建立長期合作 3、避免對于國內同業市場的過度依賴 |
1、合理避開國內調控壓力，完成必須的融資或再融資 2、在低點鎖定中長期融資成本 |
1、完成融資需求 2、完成招商引資、外匯回流等政績 3、資金可用于PPP等各項政府項目 |
1、通過發行美元債券，一次性完成境內外負債的再融資 2、鎖定低廉融資成本 3、無資金用途限制 |
三、香港美元債券發行主體的遴選標準
（一）定性標準
1、股東及行業背景
優先選擇國有背景的重點企業及行業排名前列的大型民營企業
2、國內融資及評級
優先選擇在國內發行過債券或進行過評級的企業，企業或擔保人的國內信用評級不低于AA+
3、政府支持力度
優先選擇進入銀監會“地方性政府融資平臺”的企業，并且應關注當地政府的財政狀況。
4、限制性要求
當前，東北地區企業及“兩高一剩”企業（如鋼鐵、煤炭、剝離、水泥等行業）暫不考慮。
（二）定量標準
1、償債能力
主要償債指標如資產負債率、EBITDA/凈負債等，維持在合理范圍，資產負債率一般不超過70%。
2、盈利能力
企業應保持良好的盈利能力，主要指標如EBITDA、凈利潤等應該維持在合理范圍，年度不能出現虧損。
3、現金流情況
經營性現金流應當為正值，或企業有能力獲取或使用銀行的授信資源。
（三）主要行業的遴選標準
分行業來看，對企業的遴選標準如下表所列：
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制造型企業 |
金融機構 |
房地產企業 |
城投平臺 |
綜合性集團及其他 |
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定性要求 |
1、國企或大型民企（上市公司優先），不屬于“兩高一剩” 2、行業排名前十，并且運營長期穩定，民營需要管理層穩定 3、在國內有發債、有評級優先考慮（評級不低于AA+） |
1、國內持牌金融機構，如有國內評級則優先考慮 2、未出現重大不利事件（如國海代持事件等） 3、優先選擇行業排名靠前的金融機構 4、優先考慮存在國有大股東背景的金融機構 |
1、行業綜合排名前50，國企背景優先 2、曾在國內發債及評級的企業優先（評級不低于AA+） 3、主要經營范圍在一、二線城市 |
1、納入銀監會“地方政府融資平臺名單”的企業優先 2、涉及公共事業（如排水、交通、城建等）的單位優先 3、在國內有發債、有評級優先考慮（評級不低于AA+） |
1、國企優先，集團公司應存在穩定的主營業務和營業收入 2、在國內有發債、有評級優先考慮（評級不低于AA+） 3、不存在激進擴張、激進收購的情況 |
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財務要求 |
1、財務穩健，年度無虧損，資產負債率合理 2、EBITDA較高，不存在影響公司運營的或有負債或隱性負債 |
經營穩健，各項經營指標合理，未被監管機構查處 |
1、合約銷售額應該排名行業前50 2、銷售回款情況應該維持合理水平 3、負債率維持合理范圍 |
1、未出現年度虧損 2、資產負債率維持在合理水平（一般不超過70%） 3、總資產100億以上 4、凈現金流為正 |
1、存量負債水平合理 2、盈利水平穩定 |
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關注要點 |
1、管理層和股東結構是否穩定 2、應收賬款和存貨是否奇高 |
近期是否發生過重大不利事件，管理層是否穩定 |
1、主要開發項目的地方是否存在供應過剩 2、是否存在激進拿地、激進融資的情況 |
1、當地政府在過去是否展現出了足夠的支持，并提供了足夠的補貼 2、是否屬于當地不可或缺的平臺（如排水） |
1、主營業務是否過于分散，是否涉及“兩高一剩” 2、財務數據是否透明 3、股權結構是否清晰 |
四、美元債券的發行流程
美元債券是國際資本市場上十分成熟的一種債務融資工具，主要包括如下發行流程：
（一）確定發行意向
明確融資需求，溝通債券結構并選擇中介機構
（二）開展前期工作
協調各中介機構，開始盡職調查以及評級流程、設計具體債券條款等。
（三）準備發行文件
準備各類發行文件，如發行通函、認購協議、信托契約、法律意見書和安排函等
（四）進行項目路演
與全球投資者（亞洲和歐洲）舉行一系列路演，了解投資者意向。
（五）完成債券定價及配售
完成債券定價及建簿，確定投資者分配額度，解除銀團及自由交易（穩定價格）
（六）完成交收結算
完成清算交收，債券發行成功
