德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近下調(diào)了對歐洲的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。明年歐洲的GDP增長預(yù)測從原來的1.5%下調(diào)到0.8%，美國的GDP增長速度雖然還沒有明顯下調(diào)，但肯定面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。歐美經(jīng)濟(jì)下行的一個(gè)重要原因是負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)。我們的歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，股票價(jià)格每下降10%，歐美經(jīng)濟(jì)增長率就會(huì)下降0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，我們也下調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。我們將中國2011年的GDP增長預(yù)測從原先的9.1%下調(diào)到8.9%，并將2012年GDP增長預(yù)測從原來的8.6%下調(diào)到8.3%。明年的出口增長預(yù)測從原先的15%下調(diào)到11%。我們在作這些基準(zhǔn)預(yù)測時(shí)，假設(shè)明年歐美GDP增長為1.4%，比原先的2.1%低0.7個(gè)百分點(diǎn)。我們同時(shí)假設(shè)中國采取的政策措施能夠抵消出口下行對GDP的負(fù)面影響的一半。

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　　同時(shí)，我們將2012年CPI同比增長的預(yù)測值從3.5%下調(diào)到2.8%，這主要是考慮到大宗商品價(jià)格下降的影響。在基準(zhǔn)利率方面，我們維持之前的預(yù)測不變，即一年期定期存款的基準(zhǔn)利率將一直維持在3.5%，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為如果歐美經(jīng)濟(jì)只是有所減速（而非衰退）的話，國內(nèi)貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄圆⒉淮蟆Ｔ趨R率方面，我們認(rèn)為最近幾周出現(xiàn)的升值加速的情況只是短期現(xiàn)象，未來人民幣升值速度可能隨出口增速下降而放緩，我們將2012年底的人民幣對美元的匯率預(yù)測值從6.08下調(diào)到6.12。

　　但是，如果歐美經(jīng)濟(jì)確實(shí)陷入衰退，中國經(jīng)濟(jì)可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。我們目前對歐美經(jīng)濟(jì)下行概率的判斷是：60%的可能性為低增長（GDP增長為1.4%，即基準(zhǔn)情景），25%的可能性為輕度衰退（GDP零增長），15%的可能性是嚴(yán)重衰退（GDP下降3%）。如果歐美陷入嚴(yán)重衰退，我們估計(jì)中國出口會(huì)下降15%，GDP增長率會(huì)降低到7%，而這些預(yù)測已經(jīng)考慮到了新一輪刺激政策的效果。

　　歐美經(jīng)濟(jì)的減速或衰退對中國的影響最主要通過貿(mào)易、大宗商品價(jià)格和投資信心三個(gè)渠道。貿(mào)易渠道的沖擊是，歐美經(jīng)濟(jì)增長每下跌1個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增長就要下跌6個(gè)百分點(diǎn)。另外，我們通過可計(jì)算一般均衡模型（CGE）進(jìn)行了分析的結(jié)果表明，如果歐美經(jīng)濟(jì)下降兩個(gè)百分點(diǎn)，中國的海運(yùn)行業(yè)的名義收入會(huì)下降13%、航空運(yùn)輸業(yè)收入下降11%、電信設(shè)備行業(yè)收入下降10%，而教育、醫(yī)療、公用設(shè)施行業(yè)的收入則受影響較小，名義收入下降幅度都在2%以內(nèi)。

　　歐美經(jīng)濟(jì)影響中國的另外一個(gè)渠道就是大宗商品市場。和歐美經(jīng)濟(jì)相比，中國經(jīng)濟(jì)中的工業(yè)，尤其是重工業(yè)的比重較大，因此大宗商品價(jià)格的變化對中國工業(yè)的銷售收入和盈利水平有比較大的影響。平均來說，歐美經(jīng)濟(jì)增長率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，國際鎳價(jià)會(huì)下降10個(gè)百分點(diǎn)以上、銅價(jià)下降6個(gè)百分點(diǎn)、原油價(jià)格下降4個(gè)百分點(diǎn)。大宗商品價(jià)格的下跌會(huì)直接沖擊中國能源和原材料企業(yè)的利潤、生產(chǎn)和投資。

　　關(guān)于投資信心渠道，主要是全球股市和大宗商品價(jià)格下跌，會(huì)增加經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，打擊國內(nèi)投資者信心。這點(diǎn)對出口制造業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的影響尤其明顯。2008年下半年的金融危機(jī)中，中國企業(yè)家預(yù)期指數(shù)曾一度從130大幅下降到80。