“這門生意現在越來越難做了。”看著人民幣即期匯率一度跌至6.125的最近半年最低值，一位外貿企業高管趙剛（化名）無奈感慨說。

他所說的生意，就是往返內地-香港之間的跨境貿物套利行為，即企業利用香港離岸人民幣匯率與升值幅度均高于內地在岸人民幣的格局，將貨物頻繁往返內地-香港做跨境貿易，賺取其中的人民幣匯兌收益。

但隨著人民幣六連跌，[在無錫注冊香港公司服務]香港離岸人民幣匯率與內地在岸人民幣的價差空間迅速收窄，令看似無風險的套利行為瞬間無利可圖，甚至導致不少套利企業認賠出局。

人民幣六連跌的背后，市場傳聞央行正在“雙管齊下”，通過壓低人民幣中間價與著手進一步放寬人民幣匯率浮動區間，扼制卷土重來的跨境貿易套利行為與熱錢流入。

2月25日，央行公布《2013年中國跨境資金流動監測報告》顯示，去年9月以來，外匯凈流入規模再度反彈至較高水準，2014年我國跨境資金延續較大凈流入的內外部因素依然存在，因此，相關部門需要為防范國際資本流動沖擊風險完善調控工具。

“要持久扼制跨境貿易套利行為及其引發的資金流入風險，需要先讓套利者扭轉人民幣單邊升值的預期。”趙剛直言，一旦人民幣重新進入升值軌道，跨境貿易套利行為仍將卷土重來。

跨境貿易套利瞬間無利可圖

去年上半年，相關部門曾出臺綜合措施遏制虛假貿易活動，但跨境貿易套利行為在去年10月份再度卷土重來。

澳新銀行最新報告顯示，2013 年第四季度，往返貿易（香港將從內地進口的商品再出口返回內地）約占香港對內地出口總額的51%，高于2013 年第一季度的50%。去年10月，往返交易額甚至達到900億港元的歷史新高，考慮到深圳港口集裝箱吞吐量和出口數據在這段時期沒有出現異常數據，不排除有套利企業趁機，再度運作跨境貿易套取匯率價差收益。

長期以來，香港離岸人民幣匯率較內地在岸人民幣普遍高于60-80個基點，令跨境貿易套利行為年化收益相當可觀。

舉例說，套利企業從銀行貸出100萬美元，先按內地人民幣兌美元匯率6.10結算為610萬元人民幣，再通過進口貨物將這筆錢匯往香港關聯公司賬戶，由于香港離岸人民幣兌美元匯率為6.08，610萬元人民幣搖身變成100.32萬美元。一周后，套利企業只要將這批貨物出口回香港換回100萬美元歸還銀行，3200美元匯兌收益就落袋為安。

趙剛透露，若按1年52周測算，[在福州注冊香港公司服務]100萬美元本金將產生16.64萬美元匯兌收益，回報率接近16.64%。多數套利企業為了應對監管，則尋找直接憑出口報關單、合同或發票實現付匯收匯，且無需聯網核查的A類企業“合作”。

甚至個別擁有良好信用記錄的外貿企業還組建跨境貿易套利部門，向境內套利者籌集資金擴大跨境貿易套利規模。

最近6個交易日，香港離岸人民幣跌幅接近0.8%，令其與內地在岸人民幣匯率價差大幅收窄，跨境貿易套利瞬間變得無利可圖。

“上周末，已有內地套利企業要求迅速贖回資金，因為跨境貿易套利的人民幣匯兌收益，已經低于內地企業拆借資金的融資成本。”趙剛說。

去年跨境資金凈流入519億美元

趙剛所說的留守者，是一些主要針對境內外不同的人民幣存款利率進行套利的企業。他們先在境外低息拆入離岸人民幣，再通過跨境貿易，將這筆資金匯往內地賬戶存入銀行，賺取境內人民幣存款利率與境外人民幣融資成本之間的利差。

趙剛說，按1億元資金測算，上述套利行為的年化利差收益接近200-250萬元，由于這類套利者基本不靠境內外人民幣匯率價差套利，近期人民幣六連跌不會對他們構成重大沖擊。

這種以跨境貿易作掩護的利差套利行為，正助長大量境外資金流入。

澳新銀行調研發現，截至去年9月底，香港銀行業對內地非銀行機構的貸款持續增長至2.2 萬億港元，相當于香港未償還貸款總額的35%。

央行出臺的《2013年中國跨境資金流動監測報告》也顯示，2013年企業財務運作導致的跨境資金流動則由2012年凈流出754億美元轉為凈流入519億美元，貢獻率達50%；去年四季度，企業財務運作又導致跨境資金凈流入，貢獻同期貨物貿易結售匯順差的9%。

“這就像是貓捉老鼠的游戲。”趙剛直言，近期跨境貿易套利市場又出現新玩法——個別企業開始尋找香港離岸人民幣與內地在岸人民幣匯率波動過程的最大價差區間進行套利，即按最高價賣出離岸人民幣同時，以最低價買入在岸人民幣鎖定匯兌收益。即使人民幣處于貶值期間，這種做法也能創造不菲收益。