中國５月外貿數據昨天公布，一如此前的預期，中國出口出現了一定回升，這主要受到了發達經濟體需求的拉動。但中國５月份的進口卻出現明顯下降，這在很大程度上是因為利用大宗商品進行融資的套利交易近期出現下滑。整體來看，中國的貿易數據開始逐步揭開其真實的面紗。

　　具體來看，中國５月份出口同比上升７％，[香港注冊公司]高于４月份的０．９％，這表明近期敦促地方政府加強實施出口退稅等一系列舉措開始起效，當然更加重要的是，發達經濟體需求出現回升。上周五公布的美國非農就業數據顯示，美國的總就業崗位終于回升至金融危機前的最高點，這表明美國經濟在痛苦的５年調整后，基本上恢復了元氣。外部經濟狀況的好轉，表明中國未來一段時間的出口狀況會持續改善，這一點已被中國海關所證實。

　　但對于中國來說，更加讓人關心的是，５月份的進口數據同比下跌１．６％，不及４月份０．８％的增長，也大幅低于市場預期的６％。筆者認為，進口下跌主要是由于近期內地打擊大宗商品融資造成的。

　　據媒體報道，中國監管部門最近對青島港進行大宗商品貿易融資調查，包括相關公司是否重復抵押銅、鋁或鐵礦石現貨來獲取多項貸款。近期伴隨著大宗商品價格的下跌，以大宗商品進口作為融資工具并進行套利活動等一系列行為逐步浮出水面，成為監管部門監控的重點。

　　在過去很長一段時間內，由于境內利率高于境外，同時人民幣存在單邊升值的趨勢，很多企業通過大宗商品的進口來套取境內外利差和匯差。而近期由于人民幣貶值、國內投資需求活動下降，加上大宗商品價格出現下滑，大宗商品的貿易融資出現顯著風險，如果這樣的趨勢持續，中國的商業銀行可能因此進一步收緊大宗商品融資業務，這將對未來進口造成進一步的壓力。

　　由于進口增長疲弱，[注冊美國公司]５月份的貿易順差達３５９億美元，高于４月份的１８５億美元，這意味著未來人民幣升值的壓力將進一步增加。此外，歐洲央行推出新一輪量化寬松政策，將可能使中國在未來幾個季度錄得強勁的資本流入。

　　筆者認為美元兌人民幣的中間價已經趨近峰值，這將使人民幣匯率出現一段時間的平穩期，央行將繼續引導人民幣匯率，避免進一步大幅貶值。