昨天，日本央行公布緊急措施后，日元仍急遽升值。8月27日，因美國經(jīng)濟二次探底風(fēng)險，美聯(lián)儲表示將實施“非常規(guī)”貨幣政策，則美元或更疲軟。與此對照，人民幣在政策控制下，近期一直在6.77左右徘徊，似乎在過“暑假”。

　　然而，下半年人民幣升值的壓力或?qū)⒃絹碓酱蟆ＤΩ�士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶預(yù)計，下半年貿(mào)易順差將是關(guān)鍵，若貿(mào)易順差高于G DP的2%，人民幣匯率將會上升，低于2%則將保持大致穩(wěn)定。

　　　人民幣升值壓力加大

　　近期外匯市場波動劇烈，其他新興市場貨幣對美元匯率均有大幅度的上升。昨天，針對日元近期的急遽升值，日本央行召開緊急會議，就當(dāng)前的貨幣和經(jīng)濟環(huán)境進行討論，并決定繼續(xù)向市場注入流動性。然而，由于其舉措低于市場預(yù)期，會議結(jié)果公布后，日元再度沖高，美元兌日元(84.52,-0.0100,-0.01%)匯率快速探低至85.00附近區(qū)間。另外，在各種數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟增速勢頭萎靡不振的壓力下，美聯(lián)儲主席伯南克8月27日明確表態(tài)稱，如果經(jīng)濟前景顯著惡化，美聯(lián)儲將通過“非常規(guī)”貨幣政策向經(jīng)濟提供進一步支持，預(yù)示美聯(lián)儲可能實施更為激進寬松的貨幣政策，美元可能更加疲軟。

　　與之對照的是，人民幣似乎風(fēng)平浪靜。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶表示，目前的人民幣匯率好像在“放暑假”，盡管自從6月20日退出“盯住美元”以來，人民幣已經(jīng)有了較大幅度的升值，但隨后就一直在6.77左右徘徊。昨日，美元兌人民幣匯率周一中間價報6.8025，上周五中間價為6.8001，詢價市場上周五收于6.7982。

　　不過與此同時，人民幣升值的壓力在增大。渣打銀行經(jīng)濟師黃國璋接受南都記者采訪表示，日元升值暫時不會對人民幣匯率造成顯著影響，但是若日元持續(xù)劇烈波動，反映出環(huán)球經(jīng)濟局勢不明朗，國外要求人民幣升值從而保護本國經(jīng)濟的呼聲會更高。美國經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險，則更易使美國繼續(xù)對人民幣升值施壓。

　　　　下半年貿(mào)易順差是關(guān)鍵

　　政府是否會讓人民幣加速升值呢？在渣打銀行經(jīng)濟師黃國璋看來，這將主要取決于環(huán)球經(jīng)濟形勢。他分析，政府早已表明立場，不會因外界的壓力而加速人民幣升值，升值步伐的快慢將主要從我國的利益來衡量。如果環(huán)球經(jīng)濟形勢持續(xù)萎靡，則我國出口壓力加大，人民幣升值對我國出口乃至經(jīng)濟的沖擊也將很大，在這種情況下，政府勢必會頂住壓力，使人民幣升值的步伐放緩甚至停滯。

　　另外，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶提出，現(xiàn)在“暑假”行將結(jié)束，她認為下半年我國的貿(mào)易順差將是影響人民幣是否升值的關(guān)鍵。具體而言，王慶認為，貿(mào)易順差占G DP比重的2%將成為一條分界線：貿(mào)易順差高于G DP的2%，人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率將會上升，低于2%則將保持大致穩(wěn)定。

　　據(jù)摩根士丹利預(yù)測，下半年中國的貿(mào)易順差可能將遠超上半年。據(jù)該行預(yù)測，中國的出口增長不大可能出現(xiàn)急劇下滑，且中國的全球市場份額實際上也有所上升。而同時隨著經(jīng)濟刺激計劃的退出，預(yù)計下半年內(nèi)需及進口增長將大幅減速。由此，如果貿(mào)易順差依然高企，則人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率將會大幅度上升。

　　但是，王慶同時表示，下半年中國的貿(mào)易順差也有可能不升反降。如果國內(nèi)投資需求的強勁加速導(dǎo)致進口劇增，或外部需求的急劇萎縮導(dǎo)致中國出口銳減，就可能出現(xiàn)這一情況。如果是這樣，則下半年貿(mào)易順差占GDP比重的分界線將大大低于2%，同時中國政府也將暫停人民幣升值，甚至將其貶值。

　　如何化解升值壓力？

　　下半年的情形尚不可知，但政府已未雨綢繆，著手化解人民幣升值的壓力。8月27日，外管局發(fā)布通知，決定自2010年10月1日起，在北京、廣東(含深圳)、山東(含青島)、江蘇四個省(市)開展出口收入存放境外政策試點。分析人士認為，此舉為資本項目開放的試驗之舉，將減輕央行對沖壓力，同時也會減輕人民幣升值壓力。此外，中國外匯交易中心公告，自2010年8月19日起在銀行間外匯市場開辦人民幣對馬來西亞林吉特交易。對此，平安證券分析師李虹蓉、吳杰認為，除便利人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算外，此舉亦為緩解當(dāng)前不斷升溫的人民幣升值壓力。

　　而國內(nèi)經(jīng)濟方面，民生證券最近發(fā)表研報認為，對人民幣升值的容忍度正在逐步擴大。民生證券分析，對人民幣升值主要在于擔(dān)心出口受沖擊。但根據(jù)觀察，出口變動與人民幣匯率調(diào)整并沒有明顯的對應(yīng)關(guān)系。決定中國出口的最主要因素應(yīng)是來自國外對中國產(chǎn)品的需求，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國出口的波動與歐美G D P走勢具有一致性。

　　此外，對人民幣升值造成出口企業(yè)利潤下降的容忍度也在擴大。民生證券提出，從擔(dān)心利潤受沖擊的出口企業(yè)主要集中在較低端的加工貿(mào)易企業(yè)，但諸多勞密型企業(yè)并未因為2005年到2008年人民幣連續(xù)18%的升值而失去生存，這說明，升值短期內(nèi)不是導(dǎo)致勞密型加工貿(mào)易企業(yè)的利潤下降的主要原因，升值一旦到來，這一利潤空間會在生產(chǎn)企業(yè)、批發(fā)商及零售商之間重新分配。

　　　人民幣或仍保持漸進升值

　　那么，人民幣匯率前景如何？日前，人民銀行副行長胡曉煉接連發(fā)表了五篇文章，闡述靈活匯率制度的好處并表明其推行這一制度的堅定決心。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶表示，該系列文章是官方首次系統(tǒng)性地討論與匯率政策有關(guān)的所有重要問題，預(yù)期將實施更積極的靈活匯率策略，其中包括增加貨幣籃子的透明度等，但是否大幅升值，并不確定。

　　民生證券的看法較為激進，其最新研報認為，人民幣將逐步走向?qū)挿�波動，考慮到目前人民幣兌美元匯率的日最大波動幅度在0 .5%左右，隨著升值容忍度的擴大，這一波幅將逐步增大。但同時，匯率的適度穩(wěn)定必將是中央關(guān)注的重點，人民幣難以出現(xiàn)短期大幅單向升值。民生證券預(yù)計，下半年人民幣兌美元會升值到1：6.5，2012年，達到1：6，2015年，升至1：5。

　　不過，多數(shù)分析人士認為，政府不會主動加速、而是會竭力放緩人民幣升值的步伐。

　　平安證券分析師李虹蓉、吳杰亦認為，預(yù)期人民幣升值仍以漸進為取向，資本項目開放尚需時日。其分析，從官方在各類場合的表態(tài)和對我國進出口形勢現(xiàn)狀分析看，人民幣升值過快對我國進出口、貿(mào)易平衡都會有較大的影響，采取漸進的升值方式更符合我國政府的行事作風(fēng)和我國當(dāng)前的經(jīng)濟利益。