李銀熙：境內(nèi)信托公司不應(yīng)當(dāng)僅充當(dāng)資產(chǎn)證券化通道

資產(chǎn)證券化作為盤活資產(chǎn)存量的重要金融工具，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮著重要作用。

在市場供需和監(jiān)管政策日益成熟的環(huán)境下，信托公司如何利用自身的稟賦優(yōu)勢(shì)，在即將蓬勃發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)藍(lán)海中提供有價(jià)值的服務(wù)。

記者日前專訪了外貿(mào)信托副總裁兼外貿(mào)信托研究院金融市場專業(yè)委員會(huì)主任李銀熙女士。

結(jié)合外貿(mào)信托證券化業(yè)務(wù)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，[在廈門注冊(cè)香港公司服務(wù)]李銀熙闡述了信托公司在證券化市場面前的巨大機(jī)遇和發(fā)展邏輯。

資產(chǎn)證券化迎最好布局期：機(jī)制日趨完備模式走向成熟

李銀熙表示，目前信貸資產(chǎn)證券化已步入初期階段的穩(wěn)步推進(jìn)期，而企業(yè)資產(chǎn)證券化則剛剛處于需求期。

自2005年首批信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，經(jīng)過近十年的發(fā)展，以銀行間債券市場為發(fā)行交易平臺(tái)，為滿足信貸資產(chǎn)獨(dú)立和風(fēng)險(xiǎn)隔離目的的信托單SPV的證券化運(yùn)行機(jī)制已初步建立起來。業(yè)務(wù)運(yùn)行法律框架、交易結(jié)構(gòu)、監(jiān)管規(guī)則、發(fā)行交易機(jī)制、信息披露機(jī)制、投資者利益保護(hù)等體系基礎(chǔ)較為完備。

2014年上半年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在證券交易所市場發(fā)行和交易的可行性也取得了突破性進(jìn)展。

同時(shí)，以可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的既定債權(quán)和未來收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托型企業(yè)資產(chǎn)證券化（信托型ABN）也在積極推動(dòng)當(dāng)中。

目前，以優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)為主的資產(chǎn)證券化將進(jìn)入蓬勃發(fā)展時(shí)期。

信托是通道？不是通道！

在信托公司升級(jí)版的服務(wù)當(dāng)中，信托公司如何體現(xiàn)區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)的稟賦優(yōu)勢(shì)和專業(yè)能力？

李銀熙談到，境外資產(chǎn)證券化大多數(shù)采取注冊(cè)信托殼公司的SPV方式，受讓發(fā)起機(jī)構(gòu)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)發(fā)起方主體資產(chǎn)與證券化資產(chǎn)的獨(dú)立和風(fēng)險(xiǎn)隔離。

證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、證券發(fā)行、基礎(chǔ)資產(chǎn)過程管理、證券本息兌付清算等分散在各個(gè)機(jī)構(gòu)，通過合理分工完成。

我國境內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化在2005年首期試點(diǎn)，將信托資產(chǎn)獨(dú)立和風(fēng)險(xiǎn)隔離法律功效引入進(jìn)來，延續(xù)了信托為特殊目的載體SPV的功能。這一歷史原因決定了目前信托公司在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的角色。

然而，外貿(mào)信托通過對(duì)境內(nèi)外證券化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)流程的研究發(fā)現(xiàn)，在證券化特殊目的載體的具體服務(wù)權(quán)利義務(wù)方面，作為金融機(jī)構(gòu)的境內(nèi)實(shí)體信托公司，與境外SPV單體信托在證券化業(yè)務(wù)職責(zé)方面存在明顯的不同。

境內(nèi)信托公司的跨市場跨行業(yè)的資產(chǎn)管理功能，可以為信貸資產(chǎn)證券化提供職責(zé)更清晰、內(nèi)容更具體、流程更連貫的增值服務(wù)，而不應(yīng)當(dāng)僅僅充當(dāng)資產(chǎn)獨(dú)立和風(fēng)險(xiǎn)隔離的單體法律載體通道。

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，境內(nèi)信托公司可以向交易參與者提供更多的職責(zé)內(nèi)涵，形成功能一體化全程服務(wù)體系。

第一，在受托職責(zé)履行方面，能夠盡職參與證券化實(shí)施前期、中期、運(yùn)行管理期和結(jié)束期的全程服務(wù)。如信托公司可以在資產(chǎn)購入、證券發(fā)行、信托財(cái)產(chǎn)管理和信托利益支付過程中，以受托人身份積極參與入池資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)確定、基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、信息披露、證券本息兌付清算等各項(xiàng)工作，成為投資者利益的全程守護(hù)者。

而基于權(quán)利與義務(wù)相匹配的原則，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的收益也應(yīng)該與其職責(zé)相對(duì)應(yīng)。

一旦服務(wù)職責(zé)和收費(fèi)定價(jià)關(guān)系理順，目前信托公司的收費(fèi)就會(huì)更加理性化和市場化。

第二，在業(yè)務(wù)能力建設(shè)方面，信托公司應(yīng)積極涉足包括對(duì)公貸款、中小企業(yè)貸款、專項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施貸款、汽車消費(fèi)貸款、個(gè)體工商戶貸款等各種公募證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，研究總結(jié)各類資產(chǎn)的共性和個(gè)性特征，在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中提出相關(guān)建議，豐富證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

只有服務(wù)內(nèi)容的價(jià)值得到認(rèn)可，信托公司信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可持續(xù)盈利模式才能形成。

第三，在市場機(jī)構(gòu)合作方面，信托公司可以以發(fā)行人和受托人的身份，協(xié)助發(fā)起機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)參與部分證券化產(chǎn)品銷售，促使投資者在證券化投資決策過程中建立起雙重判斷基礎(chǔ)，即對(duì)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)的主體信用決策判斷，以及對(duì)證券化存續(xù)權(quán)益保障的法定資產(chǎn)持有人的資產(chǎn)信用決策判斷。

信托公司如果與其他合作機(jī)構(gòu)一起為證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者提供了增值服務(wù)，則機(jī)構(gòu)之間就能夠形成合作共贏的盈利模式。

最后，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，信托公司應(yīng)根據(jù)監(jiān)管政策要求及時(shí)調(diào)整業(yè)已制定的業(yè)務(wù)流程、風(fēng)控體系和規(guī)章制度，保證證券化業(yè)務(wù)操作在合法合規(guī)的要求下不斷升級(jí)改造。

切入證券化藍(lán)海：掌握“三要素”

在完成市場邏輯定位、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)梳理、客觀能力分析的基礎(chǔ)上，信托公司將采取什么樣的具體措施使戰(zhàn)略執(zhí)行得以落地，李銀熙認(rèn)為，信托公司參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)藍(lán)海的具體切入點(diǎn)是投資者權(quán)益、機(jī)構(gòu)合作和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

在投資者核心權(quán)益方面，信托公司作為發(fā)行人和受托人，應(yīng)繼續(xù)完成前期、發(fā)行、收益分配、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)的精細(xì)化發(fā)展，建立起運(yùn)行有效的全程服務(wù)體系。

在合作機(jī)構(gòu)關(guān)系建立方面，信托公司可以與市場各專業(yè)機(jī)構(gòu)繼續(xù)建立共贏協(xié)作體，通過建立協(xié)作團(tuán)隊(duì)品牌，有效銜接業(yè)務(wù)運(yùn)行鏈，為發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者提供可持續(xù)，有特色的專業(yè)服務(wù)方案。

在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，與各家專業(yè)機(jī)構(gòu)共同探索符合內(nèi)地市場真實(shí)需求的解決方案，這些創(chuàng)新方案將遵循以下幾個(gè)原則，即以能夠同時(shí)滿足發(fā)起機(jī)構(gòu)、投資者和監(jiān)管部門要求為目標(biāo)。

按照投資者的需求，[在大連注冊(cè)香港公司服務(wù)]在風(fēng)險(xiǎn)可控的框架下，與各專業(yè)機(jī)構(gòu)溝通探討資產(chǎn)篩選、證券設(shè)計(jì)、發(fā)行和交易、證券流動(dòng)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理等技術(shù)創(chuàng)新，保證創(chuàng)新元素能夠被市場容易接受，信息基本對(duì)稱、操作運(yùn)行便利，監(jiān)管監(jiān)督有效，從而逐步達(dá)到業(yè)務(wù)持續(xù)，利益共贏，合法合規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，職責(zé)清晰的資產(chǎn)證券化運(yùn)行體系。

李銀熙最后表示，在信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展初期階段，當(dāng)自上而下的制度框架建立后，市場參與者將會(huì)主動(dòng)豐富運(yùn)行機(jī)制的內(nèi)涵，并逐漸形成自下而上的推動(dòng)力量。如果在監(jiān)管政策與交易行為保持同步動(dòng)態(tài)升級(jí)優(yōu)化，以市場供需為原動(dòng)力的證券化風(fēng)險(xiǎn)收益流動(dòng)體系和市場定價(jià)就會(huì)形成，規(guī)則和行為良性互動(dòng)的資產(chǎn)信用工具將進(jìn)入不可估量的發(fā)展期。