信托型FOF業(yè)績(jī)分化明顯差異化配置策略隱現(xiàn)

提示：信托公司證券投資部人士認(rèn)為，業(yè)績(jī)的分化，同樣關(guān)乎信托公司的差異化FOF資金配置策略。

股市持續(xù)上漲，[巴拿馬公司注冊(cè)]同樣給信托公司股票型FOF業(yè)務(wù)的主動(dòng)管理能力提出不小的挑戰(zhàn)。

在其長(zhǎng)期跟蹤的49只信托型FOF產(chǎn)品里，僅有23只今年前4個(gè)月累計(jì)收益率超過(guò)滬深300(5209.463, 28.05, 0.54%)指數(shù)同期37.29%漲幅。

其中，外貿(mào)信托-匯聚成長(zhǎng)1期、外貿(mào)信托-萬(wàn)博宏觀MoM、中信信托-融惠優(yōu)選2期、粵財(cái)信托-融智潮商組合寶1期、建信信托-建信私募精選2期分別以61.69%、60.20%、59.15%、54.5%、52.55%的累計(jì)收益率位列收益榜前5位，這也是僅有的5只收益率超過(guò)50%的信托型FOF產(chǎn)品。

一家信托公司證券投資部人士認(rèn)為，近半數(shù)信托型FOF產(chǎn)品收益沒(méi)能跑贏滬深300指數(shù)漲幅，與信托公司在牛市行情期間的FOF資金配置策略息息相關(guān)。

“通常，信托公司內(nèi)部會(huì)先對(duì)牛市行情市場(chǎng)熱點(diǎn)做出判斷，再選擇相應(yīng)投資風(fēng)格的私募基金產(chǎn)品，比如有些信托公司會(huì)青睞擅長(zhǎng)投向行業(yè)領(lǐng)先股票的基金、有些喜歡偏重成長(zhǎng)型股票投資的基金，有些堅(jiān)持選擇那些專注藍(lán)籌股投資的價(jià)值投資型基金等。”他說(shuō)，但整體而言，信托公司不大會(huì)側(cè)重激進(jìn)投資策略與絕對(duì)超高收益，而是尋求相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

在他看來(lái)，盡管信托型FOF產(chǎn)品不存在剛性兌付問(wèn)題，但信托公司基于主動(dòng)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的需要，是不允許這類業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)的。

為此，信托公司往往會(huì)與第三方投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)合作共同敲定FOF產(chǎn)品的投資決策。

“對(duì)信托公司而言，這種做法的好處，就是能盡快了解到各個(gè)私募基金機(jī)構(gòu)與基金經(jīng)理的投資風(fēng)格與投資水準(zhǔn)，強(qiáng)化自身的主動(dòng)管理能力。”他表示。

業(yè)績(jī)分化

上述49只信托型FOF產(chǎn)品今年前4個(gè)月的業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)同樣明顯——5只產(chǎn)品累計(jì)收益率超過(guò)50%，13只產(chǎn)品累計(jì)收益在40%-50%，16只產(chǎn)品累計(jì)收益在30%-40%，5只產(chǎn)品收益在20%-30%，另有10款產(chǎn)品收益率低于20%。

信托公司證券投資部人士認(rèn)為，業(yè)績(jī)的分化，同樣關(guān)乎信托公司的差異化FOF資金配置策略。

“其實(shí)，多數(shù)信托公司對(duì)牛市行情的投資策略是趨向謹(jǐn)慎的。”他直言。他所在的信托公司就認(rèn)為今年的牛市行情可能會(huì)分成兩部分，一是上半年的資金推動(dòng)型牛市，二是下半年的業(yè)績(jī)推動(dòng)型牛市，為了避免牛市熱點(diǎn)切換期間FOF產(chǎn)品出現(xiàn)較大凈值波動(dòng)，他們對(duì)FOF的整體投資策略，主要是側(cè)重投向擅長(zhǎng)捕捉成長(zhǎng)型、藍(lán)籌股的私募基金，盡管這類私募基金未必是當(dāng)前牛市行情的業(yè)績(jī)領(lǐng)跑者。

以近期發(fā)行的興業(yè)信托興福1期FOF集合資金管理計(jì)劃為例，它將募集資金等比例地分散投向三只私募基金產(chǎn)品，一是由前興業(yè)全球基金有限公司投資總監(jiān)王曉明發(fā)起；二是由原興業(yè)證券投資部經(jīng)理徐京德設(shè)立，三是由前華夏基金投資部總監(jiān)程海泳運(yùn)營(yíng)管理。

興業(yè)信托人士直言，之所以選擇這三位私募基金管理人的產(chǎn)品，主要是看中他們能實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)格的互補(bǔ)，在分散風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)取得理想回報(bào)預(yù)期。

然而，信托型FOF相對(duì)求穩(wěn)的投資思路，某種程度也拖累了其在牛市行情的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。比如今年前4個(gè)月業(yè)績(jī)排名前5的外貿(mào)信托-匯聚成長(zhǎng)1期、中信信托-融惠優(yōu)選2期、粵財(cái)信托-融智潮商組合寶1期，在4月份的投資回報(bào)分別僅有10.65%、6.93%、5.19%，甚至低于滬深300指數(shù)同期13.89%漲幅。

值得注意的是，信托型MOM產(chǎn)品突然異軍突起，例如外貿(mào)信托-萬(wàn)博宏觀M·M在今年前4個(gè)月實(shí)現(xiàn)60.20%的累計(jì)收益，位列收益榜的第二位。

其實(shí)，MOM算是FOF的一個(gè)“分支”。兩者最大的不同，主要是后者更側(cè)重考察各個(gè)基金產(chǎn)品投資風(fēng)格，以業(yè)績(jī)表現(xiàn)作為投資的主要依據(jù)，前者則通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤研究各個(gè)基金經(jīng)理的投資理念、個(gè)人性格、操盤能力等，形成獨(dú)特的基金遴選標(biāo)準(zhǔn)。

“信托型MOM之所以取得不錯(cuò)收益，一個(gè)主要原因就是它對(duì)眾多私募基金經(jīng)理的投資心理與情緒變化有著深入分析，能判斷他們?cè)谂Ｊ行星槔锸欠袢菀桩a(chǎn)生情緒波動(dòng)，造成選股錯(cuò)誤及不必要的凈值損失，從而選擇那些心理素質(zhì)更高的私募基金經(jīng)理，獲得一份牛市行情的額外收益。”這位信托公司證券投資部人士說(shuō)。其次，信托型MOM還關(guān)注私募基金經(jīng)理的投資水準(zhǔn)能否跟得上其資金管理規(guī)模擴(kuò)張速度。畢竟，不少私募基金經(jīng)理在資金管理規(guī)模超過(guò)15億元時(shí)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)都會(huì)出現(xiàn)不同程度的下滑。

由于MOM屬于近年興起的新投資策略，信托公司未必能累積足夠多的私募基金經(jīng)理性格分析調(diào)研數(shù)據(jù)，他們更多傾向與第三方投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)合作，開(kāi)發(fā)這類產(chǎn)品。

風(fēng)控新標(biāo)準(zhǔn)

在上述信托公司證券投資部人士看來(lái)，隨著FOF業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)展，部分信托公司已經(jīng)建立起一整套完善的風(fēng)控體系。

在選擇私募基金產(chǎn)品投資階段，信托公司除了觀察私募基金的以往業(yè)績(jī)表現(xiàn)與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，更對(duì)凈值波動(dòng)率、凈值最大回撤值，相應(yīng)的凈值回升速度感興趣，以此判斷私募基金經(jīng)理的整體風(fēng)控水準(zhǔn)與市場(chǎng)應(yīng)變能力——如果凈值波動(dòng)率越高，表明私募基金經(jīng)理整體投資策略相對(duì)激進(jìn)，一不小心容易回吐此前的收益；凈值最大回撤值越低，表明他的風(fēng)控水準(zhǔn)越高；凈值在出現(xiàn)最大回撤后的回升時(shí)間越短，則表明他的市場(chǎng)應(yīng)變能力越強(qiáng)。

在FOF產(chǎn)品運(yùn)行階段，通常信托公司會(huì)根據(jù)私募基金的投資風(fēng)格，對(duì)股票持倉(cāng)設(shè)定一些要求，比如專注藍(lán)籌股價(jià)值投資的私募基金會(huì)被要求在創(chuàng)業(yè)板、中小板的投資比例分別不能合計(jì)超過(guò)30%，以此控制風(fēng)險(xiǎn)。

“甚至有些信托公司還將優(yōu)先/劣后份額引入FOF產(chǎn)品。”一家信托公司人士表示，具體而言，私募基金作為劣后方，向FOF產(chǎn)品提供一定比例自有資金，信托公司則向投資者出售優(yōu)先份額完成募資。

在他看來(lái)，信托公司此舉的最大初衷，就是將私募基金管理團(tuán)隊(duì)與投資者的利益綁定在一起，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

他承認(rèn)，在實(shí)際操作期間，私募基金確有相應(yīng)對(duì)策。例如他們會(huì)另外發(fā)行一款?yuàn)A層產(chǎn)品，然后將夾層產(chǎn)品募資轉(zhuǎn)化成自有資金，作為劣后出資部分，在解決自身資本金不足的同時(shí)又能放大募資杠桿。

這在信托業(yè)并非個(gè)案。前些年，[杭州瑞豐注冊(cè)香港公司]一家業(yè)績(jī)領(lǐng)跑的私募基金機(jī)構(gòu)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)業(yè)績(jī)滑坡，曾為其提供FOF資金的信托公司就以業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期值為由，勸說(shuō)投資者贖回份額，由信托公司另選其他私募基金產(chǎn)品投資。