摘要：現金管理類信托能夠吸引資金認購的原因，除了流動性，還有收益率。今年，同稱為現金管理類的貨幣基金收益普遍降至4.5%以下，而現金管理類信托的收益仍維持在5%-6%之間，與2014年同期的收益水平相當。
現金管理型信托自推出以來，[加拿大公司注冊]一直被放在各公司官網首頁熱推，在網站、移動端等系統完善后，該類產品又成為網絡申購贖回的試水者。
而相比基金、銀行的同類理財產品，其年化收益率“高高在上”，且單只產品規模最高者已超過500億。
實際上，現金管理型信托也是資金池信托的一種，2014年銀監會“99號文”要求信托公司清理非標準化理財資金池業務，但相比其他形式，現金管理類產品更貼近標準化，因此監管給出的要求也是池內非標資產可持有到期，不再新增即可。
“從中期來看，支撐收益率的非標資產逐漸到期，現金管理型信托收益率將會逐漸貼近貨幣基金，在市場上的價格優勢弱化后，規模將隨之縮小。”一位信托公司資金池業務人士分析。
流動性管理路徑
目前的現金管理型信托主要有兩種模式。
其一是貨幣基金模式，代表為上海信托的“現金豐利”，成立于2005年，每日開放申購贖回。
其二是銀行短期理財模式，除“現金豐利”外，其余現金管理型信托大多采用該模式，期限從7天至一年不等，期限越長收益率越高。
該模式最先采用者是平安信托2009年成立的“日聚金”，而后華寶信托“現金增利”、“現金穩贏”，中融信托“匯聚金”，中信信托“信惠現金管理型信托”，中航信托“天璣聚富”等產品先后出現，迅速成為現金管理型信托的主流模式。
信托定期管理報告披露數據，到1季度末，中融信托“匯聚金1號”資產規模達到559億。上海信托“現金豐利”到今年5月底的規模為450億元。相比2014年同期規模分別增長62.2%和14.05%。
“大部分現金管理類信托的機構客戶認購規模高于個人客戶，也就是說資金池中大部分資金來自機構。但會對同業客戶采取一些限購措施，避免對單一客戶的依賴度過高。”南方地區某信托公司資金池業務人士表示。
機構客戶的認購規模占比高，會給流動性管理帶來更多考驗。以每月披露產品管理報告的“現金豐利”產品為例，6月底和12月底是產品規模曲線的波谷，當月產品規模縮減超過100億元。
因此，作為開放申購贖回的產品，流動性管理成為風控的重點之一。
上述人士表示：“現金管理型信托的流動性管理主要包括三個方面，一是從資產配置上，開放期間隔越短，配置貨幣型資產的比例越高；二是產品管理上，當產品成立時間逐漸延長，規模相對穩定后，公司內部會根據產品數據統計，進行申購贖回量預判；三是針對特殊時點如季末、年末等，采取特殊措施，通過提高定價，讓一些資金能夠在產品內跨過時點。但流動性管理的手段是盡可能緩解，不可能消除特殊時點的影響。”
誰在支撐收益
去年4月，銀監會下發99號文，要求信托公司清理資金池中的非標資產。并在隨后的執行細則中要求，不許新開展此類業務；不搞“一刀切”，自主自行制定清理整頓方案；三是不搞“齊步走”，各家公司循序漸進，不設統一時間和標準。
彼時多家信托公司從當地銀監局得到的口徑多為資金池中的存量非標資產自然到期，不得新增。
為此，多位信托業人士均預計，在失去非標資產后，未來現金管理型信托產品在收益率上的競爭力將大幅下降。
那現在是什么在支撐收益？
實際上，信托公司也在通過資本市場支撐該類產品的收益率，主要方式為參與打新。
Wind數據顯示，今年打新獲配機構名單中包括“日聚金跨市場貨幣基金1號信托”和“匯聚金1號貨幣基金集合資金信托”。如前述，兩者分別是平安信托和中融信托的現金管理型產品。
另有知情人士透露，這只是該類產品參與打新的方式之一。另有部分公司選擇將資金池資金投入打新的劣后級。
現在打新產品比較標準的形態是，通過基金子公司做結構型資管計劃，杠桿為5：1，銀行理財資金出“5”投優先級，其他資金出“1”投劣后級。該人士所述，即有信托公司拿池子里的資金投“1”。劣后是結構化產品中享受高收益同時承擔高風險的資金，今年網下打新的中簽率和收益率持續降低，投劣后的風險相對偏高。
此外，前述從事資金池業務人士認為：“非標期限相對來說會比資金端的期限要長，尚未到期的非標資產還在維系產品的收益率。另外，如同貨幣市場收益率下行時，銀行理財產品的收益率并未完全同步下行，信托也一樣，這里面有同業競爭的因素，信托公司會主動保持收益。如果中期來看，隨著非標資產逐漸到期，收益率會回歸到資產端正常的回報水平。”
非標比例之惑
然而，在比較自去年99號文出臺以來，現金管理型信托的投資組合情況后發現，不少公司該類產品中非標資產比例并未下降，反而占比與產品整體規模同期都出現上漲。
以其中一份信托運行報告為例，其披露項目包括現金及銀行存款、債券、貨幣基金及理財產品、其他標準化金融產品、信托產品、信托受益權、工商企業貸款、其他等項目。
若將這幾類比例相加，則該資金池產品中非標資產占比自去年一季度以來均超過60%，同時該信托規模增幅也超過50%。
此外，不同信托公司在管理報告中的披露口徑也有所不同，有信托人士認為，描述為非銀行間/交易所市場的固定收益類產品也可認定為非標。
在另一家信托公司的運行報告中，非標資產占比相對較低，比例在30%左右浮動。
對此，上述人士表示，據其了解，99號文之后，監管對非標的清理是非常嚴格的，現在這塊業務仍處在清理整頓的過程當中，從未有放松，而信托公司也是嚴格執行。
但不排除一點，[注冊巴拿馬公司]各地銀監局的標準肯定有所差異，信托公司之間的差異也由此形成。
華東地區一家有資金池業務的信托公司人士稱：“在同一地區，各家信托公司的尺度也有所不同，監管并未對此下達具體的文件，基本根據信托公司自己上報的整改方案來監管。”
