導(dǎo)讀：

本周，他所在的信托公司內(nèi)部針對配資產(chǎn)品推出了多項風(fēng)控措施：一是全面落實產(chǎn)品聯(lián)保措施；二是暫停單個結(jié)構(gòu)性配資信托產(chǎn)品的發(fā)行；三是重新評估各家配資機構(gòu)資金實力與經(jīng)營風(fēng)險度，不再實施“誰出價高，就能拿到信托募資額度”的經(jīng)營政策。

“現(xiàn)在，我們比配資公司還緊張。”[南京瑞豐注冊香港公司]一位信托公司人士唏噓道。

隨著A股持續(xù)大幅下跌，信托公司也開始“坐不住”了。

本周，他所在的信托公司內(nèi)部針對配資產(chǎn)品推出了多項風(fēng)控措施：

一是全面落實產(chǎn)品聯(lián)保措施，即在傘形信托框架下，若用于配資機構(gòu)募資的某款子信托產(chǎn)品出現(xiàn)凈值虧損，信托公司將暫停與之合作的其他子信托產(chǎn)品賬戶的利潤提取權(quán)限，直到信托子產(chǎn)品扭虧為盈；

二是暫停單個結(jié)構(gòu)性配資信托產(chǎn)品的發(fā)行；

三是重新評估各家配資機構(gòu)資金實力與經(jīng)營風(fēng)險度，不再實施“誰出價高，就能拿到信托募資額度”的經(jīng)營政策。

“風(fēng)控部門最擔(dān)心的是，若股市持續(xù)大幅下跌，遲早會拖累配資類信托產(chǎn)品出現(xiàn)安全問題。”他說。如今，他還被要求每天向配資機構(gòu)調(diào)取爆倉客戶數(shù)據(jù)，作為評估其經(jīng)營風(fēng)險的主要依據(jù)。

在不少配資業(yè)內(nèi)人士看來，信托公司的這些風(fēng)控新規(guī)，正成為壓垮民間配資領(lǐng)域資金鏈的另一個幕后推手。

“目前，整個配資行業(yè)資金鏈已變得相當(dāng)吃緊。”一位股票配資渠道商說。

隨著信托公司降杠桿，配資機構(gòu)需要墊付更多資金彌補信托產(chǎn)品1：2.5配資比例與客戶股票配資1：4杠桿率之間的差額，加之近期股市下跌導(dǎo)致爆倉客戶驟增，他們不得不幫某些客戶先墊付保證金，早已出現(xiàn)資金捉襟見肘狀況。若信托公司以產(chǎn)品聯(lián)保為由暫停配資機構(gòu)提取收益資金權(quán)限，對下游配資機構(gòu)無疑是雪上加霜。

該人士坦言，現(xiàn)在某些配資機構(gòu)已經(jīng)開始涉足業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尋找新的藍海市場。

“這個問題，我們內(nèi)部已經(jīng)討論過多次。”一家股票配資資金批發(fā)機構(gòu)人士直言。今年民間股票配資的業(yè)務(wù)之所以快速發(fā)展，主要得益于牛市行情，反之若股市進入調(diào)整熊市，整個產(chǎn)業(yè)就會面臨業(yè)務(wù)銳減，若不及早轉(zhuǎn)型，他們將面臨更高的信托融資本息兌付壓力。

信托配資風(fēng)控新規(guī)的“殺傷力”

在整個民間股票配資資金鏈里，相比下游配資資金批發(fā)商與渠道商，上游資金提供方——信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機的幾率可謂是微乎其微。

究其原因，配資型信托產(chǎn)品劣后/優(yōu)先份額比例已經(jīng)達到1：2.5，換言之，產(chǎn)品凈值只有跌破0.7元，才會觸發(fā)優(yōu)先份額投資者的本金損失。

而且，信托公司絕不會等到凈值大跌才考慮產(chǎn)品清盤。目前，當(dāng)這類配資型產(chǎn)品凈值跌至0.98元即進入警戒線，信托公司就會發(fā)出風(fēng)險預(yù)警，要求后者適度減倉加強風(fēng)控；若產(chǎn)品凈值跌至0.96元，信托公司則采取強行平倉措施。

然而，隨著A股連續(xù)大跌導(dǎo)致不少股票連續(xù)多個交易日開盤跌停，令配資客戶無法平倉，進一步導(dǎo)致信托產(chǎn)品凈值“意外”虧損。

上述信托公司人士坦言，近期聽說個別信托公司配資型信托產(chǎn)品一度觸及警戒線。如果凈值持續(xù)下跌，信托公司通常會給出兩個選擇，一是產(chǎn)品開始平倉清盤，二是借助產(chǎn)品聯(lián)保機制，即由其他子信托產(chǎn)品的利潤資金彌補凈值虧損產(chǎn)品的資金缺口。

通常配資機構(gòu)多數(shù)會選擇第二種方式——一旦股市好轉(zhuǎn)帶動信托產(chǎn)品凈值回升，平倉風(fēng)險也隨之解除。

只是，A股持續(xù)大跌，打破了配資機構(gòu)的如意算盤。

“所幸能通過信托公司發(fā)行傘形信托的配資機構(gòu)，多數(shù)資金實力比較強，基本不大會出現(xiàn)資金鏈斷裂問題。”他直言，目前他更擔(dān)心的，反而是單個結(jié)構(gòu)性配資信托產(chǎn)品。

畢竟，這類信托產(chǎn)品往往由信托公司與小型配資機構(gòu)合作發(fā)行。為了彌補自身劣后出資的資金缺口，這些小型配資機構(gòu)甚至?xí)�拋出年�?/SPAN>13%-14%的預(yù)期收益，通過線下募集部分劣后資金，導(dǎo)致風(fēng)險敞口更高。

但在實際操作環(huán)節(jié)，信托公司一般不大會調(diào)查信托產(chǎn)品劣后資金的具體來源，他們會要求配資機構(gòu)提供一份書面承諾，證明出資來源合法完稅。

業(yè)內(nèi)人士坦言，信托公司之所以愿與這些小型配資機構(gòu)合作，主要是基于利益驅(qū)使。相比大型配資機構(gòu)給出的信托融資綜合成本約年化11-12%，小型配資機構(gòu)報價則是年化13-14%，信托公司可以多收1-2%的項目報酬。

“現(xiàn)在，這類信托產(chǎn)品成為風(fēng)控部門重點關(guān)注的對象，甚至要求暫停發(fā)行。”前述信托公司人士表示。相比傘形信托，這類產(chǎn)品往往缺少產(chǎn)品聯(lián)保機制，等于少了一個風(fēng)控安全墊。更何況，信托公司內(nèi)部更擔(dān)心這些配資機構(gòu)所提供的劣后出資部分也是募資而來，一旦自身資金壓力過大，他們反而可能“一跑了之”。

在不少配資業(yè)內(nèi)人士眼里，信托公司的這些風(fēng)控新規(guī)，無形間令整個配資資金鏈進一步吃緊。尤其當(dāng)信托公司暫停配資資金批發(fā)商的收益資金提取權(quán)限后，后者只能將墊資壓力轉(zhuǎn)嫁給下游渠道商，渠道商又不得不催收爆倉客戶追加保證金，否則只好盡早強行平倉。正是這樣的資金風(fēng)險層層轉(zhuǎn)嫁，令整個配資資金鏈驟然吃緊，以至于部分配資機構(gòu)開始對高杠桿配資客戶采取強制平倉措施。

“若股市不好轉(zhuǎn)，有些配資機構(gòu)的資金鏈幾乎快扛不住了。”一家配資渠道商人士坦言，目前配資機構(gòu)能做的，要么業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尋找新出路，要么通過高利率的民間借貸“苦撐”一段時間，等待股市好轉(zhuǎn)度過難關(guān)。

配資機構(gòu)轉(zhuǎn)型路漫漫

要找到轉(zhuǎn)型路徑，并非易事。

上述配資業(yè)內(nèi)人士透露，目前不少配資機構(gòu)都將目光盯住資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以此作為轉(zhuǎn)型的突破口，甚至有配資機構(gòu)已經(jīng)聯(lián)合某些私募基金開發(fā)FOF、對沖基金等。

一位打算借助資產(chǎn)管理實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的配資機構(gòu)負(fù)責(zé)人向記者透露，他們所設(shè)計的資管產(chǎn)品募資規(guī)模最初設(shè)定在3000-5000萬元，并以單筆500-1000萬元的投資額度，分配給5-10個投資顧問操作，實現(xiàn)風(fēng)險分散與不同投資策略操作。若這項業(yè)務(wù)開展順利并取得良好的投資回報，他們還將嘗試發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，即投資者可以獲得穩(wěn)定的優(yōu)先份額保底收益，產(chǎn)品發(fā)行方與投資顧問作為劣后投資方，在承受更高投資風(fēng)險同時獲得更高比例的超額收益。

“到時，配資機構(gòu)才算完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，變身為一家資產(chǎn)管理機構(gòu)。”他表示。隨著股市進入調(diào)整格局，股票配資的游戲規(guī)則也在悄然改變——未來，股票配資更像是一種獲客手段，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將逐步成為配資機構(gòu)最重要的利潤來源。

然而，配資機構(gòu)涉足資產(chǎn)管理實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所面臨的挑戰(zhàn)同樣不小：一方面配資機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要涉足股票、期貨等高風(fēng)險投資領(lǐng)域，若配資機構(gòu)找不到優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機構(gòu)與投資顧問合作，無法保障其產(chǎn)品投資收益，進而推動業(yè)務(wù)順利轉(zhuǎn)型；另一方面配資機構(gòu)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的募資來源，仍然延續(xù)信托配資的做法，即引入劣后/優(yōu)分份額的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品模式，即由配資機構(gòu)作為劣后出資方，吸引信托公司、期貨公司等發(fā)行信托產(chǎn)品、資管產(chǎn)品募集優(yōu)先份額資金，如何確保劣后投資部分的安全性，又是一個急需解決的難題。

這位配資機構(gòu)負(fù)責(zé)人解釋說，在投資風(fēng)險控制方面，他們會精選擅長量化投資，多空風(fēng)險對沖投資、多策略的投資顧問，即使在股市大幅震蕩期間也能獲得相對穩(wěn)健的收益。在劣后資金安全保障方面，他們會關(guān)注每個投資顧問以往業(yè)績的凈值波動率、凈值最大回撤值，相應(yīng)的凈值回升速度，作為評估其市場應(yīng)變能力與投資策略是否激進的依據(jù)。

在他看來，[天津瑞豐注冊香港公司]隨著配資機構(gòu)涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，其與原有的配資業(yè)務(wù)同樣存在不少的合作共贏空間。此前他所在的公司內(nèi)部曾討論過，先尋找一批風(fēng)險承受力較強、炒股經(jīng)驗不夠豐富的配資客戶，嘗試引入投顧服務(wù)，協(xié)助客戶在加強風(fēng)險控制的同時，更有效實現(xiàn)資產(chǎn)合理配置。