每當解讀中國貨幣政策時，投資者總是需要一套不同的分析工具。現在，隨著各種新的融資來源大大增加，這套分析工具又需要更新了。
從傳統上看，在中國這種政府推動的經濟中，[美國公司年審報稅]貨幣政策主要與貨幣數量而非利率相關。在美國，所有的目光都集中在美聯儲的利率政策上。而在中國，貸款額度通常成為媒體報道的頭條新聞。
投資者也習慣于用銀行貸款作為衡量中國經濟增長的指標，因為大量貸款被用作國有企業的固定資產投資。如果你想看看經濟是否在更快地增長，只要看看放貸的速度，尤其是“四大”國有銀行的放貸速度。四大國有銀行發放的貸款數量最多可占到國內貸款總量的一半。
如果使用舊的分析工具，那么你會得出政府預計來年經濟增速將放緩的結論。報告表明，中國四大國有銀行2013年計劃新增貸款額度接近人民幣3萬億元，僅略高于2012年的規模。
相關報道指出，據信去年中國的銀行發放的人民幣貸款總量為8.3萬億元。中國央行給今年制定的貸款額度目標為人民幣8.5萬億元。
但這未能反映融資的真實面貌。去年，在信托貸款規模和公司債券發行量激增之后，銀行貸款的重要性大大降低。
新的數據顯示，銀行貸款在社會融資規模中的占比僅為52%，創歷史新低。事實上，上周剛剛公布的銀行數據顯示，僅在去年12月，信托貸款規模就同比激增679%，至人民幣2,640億元。
中國現在使用一個新的統計指標“社會融資規模”來衡量這些新興的融資渠道，這無疑有所助益。該指標衡量的是經濟體中的融資總量，其中不僅包括銀行貸款，還包括信托貸款和債券融資量，通過后兩種方式的融資規模去年上升了23%。
這意味著，回顧過去的做法，去年大部分時間中，市場跟蹤的都是不對的指標。
如果我們將時間倒退到2012年初，外界在當時批評中國政府沒有更加積極地放松政策，因為那時已經有跡象表明中國經濟正緩慢進入增速放緩的階段。
有一種說法認為，由于存款增速放緩，銀行發放給省級政府的貸款被展期而不是得到償還，中資銀行當時面臨信貸供給限制。
很多分析師認為，在此前大規模放貸過后，銀行貸款增速放緩是不可避免的。
雖然銀行貸款在2012年年初表現強勁，但隨后卻持續下滑。
銀行貸款在4月創下人民幣一萬億元的高點后，月放貸規模持續下滑，年底11月和12月時的放貸水平約為上述水平的一半。
如果只看貸款數據，很難顯示出2012年第四季度以來中國經濟的復蘇走勢。房價開始上漲，第四季度GDP增速為7.9%，高于預期。這也幫助將全年經濟增速推至7.8%，同樣高于預期。
所有這些發生的時間都對新政府很有利。而且新政府還能指出市場出現了反彈。上證綜指自去年12月低點上漲了18%。
在這個問題上的教訓是，如果投資者仍在關注銀行貸款數據，他們可能未能把握上漲的機會。實際上，去年底就普遍公布了較疲弱的貸款數據。
盡管如此，這些新貸款渠道的大幅增長也給人提出了各種疑問。
首先是增長的可持續性。在信托貸款中，非金融機構以通常高于銀行的利率參與放貸。這類放貸活動似乎繼續保持活躍。
據《中國證券報》公布的數據，截至去年11月，145家機構控制著價值人民幣3.44萬億元的資本資產，為母公司管理著價值逾人民幣30萬億元的資金。同樣，對債券發行的需求將保持強勁態勢，至少在發生任何違約前將會是如此。
顯然，中國政府通過其國有企業網絡保持著隨心所欲推出流動性刺激計劃的強勁能力。
但另一個令投資者感到不安的問題是，這些新的融資渠道是否增大了金融體系的系統性風險？
大部分所謂的“信托貸款”不止是利率更高，[注冊美國公司流程]期限也更短。信托貸款的部分資金還與新的理財產品的增長掛鉤。而理財產品最近引發了可能出現違約的擔憂。
一些分析人士已經開始懷疑中國缺乏流動性的債市是否只是帶著偽裝的新貸款。絕大部分發債人都是國有企業，而國有銀行則是主要購債者。
看起來需要一個新的工具箱來弄清楚中國如何為其經濟增長提供資金。毫無疑問，投資者將更密切地關注中國最近加速增長背后的融資成本，特別是隨著收益季的臨近。但至少從目前看，認識到這一點的時間被延后了。
