2013年1季度中國信托業發展評析--政策與市場之間的自信游刃
信托公司2013年的發展可謂疑云叢叢。[特惠 注冊香港公司服務] 去年下半年資產管理“新政”開啟的“泛資產管理時代”對信托公司到底有無實質性挑戰？財政部等四部委去年底發布的規范地方政府融資行為的“463號文”對信托公司的政信合作業務影響幾何？今年2月份國務院關于房地產調控的“新國五條”對信托公司房地產信托業務會產生什么樣的影響？
今年3月份銀監會規范商業銀行理財業務投資運作的“8號文”對信托公司銀信理財業務又有什么樣的影響？信托公司在經濟下行通道中（1季度GDP增速為7.7%）有無系統性風險？所有這一切使信托業一直處于社會的關注熱點之中。不少人發出了信托業發展的“拐點論”，甚至認為信托業又站在了發展的“十字路口”上。
令人欣慰的是，中國信托業協會新近發布的“2013年1季度末信托公司主要業務數據”表明，信托公司再次在叢叢疑云之下交出了滿意的答卷。
（一）信托資產規模再創歷史新高
1季度末，信托公司全行業信托資產規模為8.73萬億元，與去年1季度末5.30萬億元相比，同比增長64.72%;與去年4季度末7.47萬億元相比，環比增長16.87%。從信托財產來源看，單一資金信托占比69.81%，集合資金信托占比23.99%，管理財產信托占比6.21%；從受托人管理功能看，融資類信托占比48.79%，投資類信托占比33.76%，事務管理類信托占比17.46%；從資金信托的投向看，工商企業占比27.75%，基礎產業為25.78%；證券市場占比11.11%，金融機構占比9.43%，房地產占比9.40%，其他占比16.53%。1季度末，信托資產上述結構比例的排位與去年相比沒有發生變化，仍然以單一資金信托、融資信托與工商企業運用為主，但具體比例與去年相比仍有一定變化，這是信托公司在政策與市場之間進行適應性選擇的結果。
（二）固有資產規模繼續穩步增加
1季度末，信托公司全行業固有資產規模為2377.43億元，與去年1季度末1867.35億元相比，同比增加27.32%；與去年4季度末2282.08億元相比，環比增加4.18%。全行業實收資本總額為1002.21億元，與去年1季度末總額873.50億元相比，同比分別增加14.73%；與去年4季度末總額980.00億元相比，環比增加2.27%。1季度末全行業所有者權益總額為2145.09億元，每股凈資產為2.14元，與去年1季度末總額1698.10億元和每股凈資產1.94元相比，同比分別增加26.32%和10.31%；與去年4季度末總額2032.00億元和每股凈資產2.07元相比，環比分別增加5.57%和3.38%。
（三）經營效果持續保持良好勢頭
1季度末，信托公司全行業經營收入總額152.41億元，其中信托業務收入占比達到78.11%，與去年1季度末106.17億元收入總額和49.38%的信托業務收入占比相比，收入總額同比增加43.55%，信托業務收入占比同比提高28.73個百分點。全行業實現利潤總額110.68億元，行業人均利潤為71.30萬元，與去年1季度末77.18億元利潤總額和62萬元人均利潤相比，利潤總額同比增加43.41%，人均利潤同比增加15.00%。就已清算信托項目實現的平均年化綜合信托報酬率和年化綜合實際收益率而言，1季度末也創新高，分別為0.85%和6.62%（以2月份清算信托項目為樣本），相比去年1季度末的0.46%和5.67%，同比分別提高了0.39和0.95個百分點；相比去年4季度末的0.75%和6.33%，環比分別提高了0.1和0.29個百分點。
二、資產管理新政凸顯“雙重效應”
2012年下半年開始，證監會、保監會發布一系列資產管理“新政”，允許證券公司、基金管理公司、保險資產管理公司等資產管理機構可以更多地以信托公司經營信托業務的方式，開展與信托公司同質化的資產管理業務，意味資產管理“泛信托”時代已經到來。資產管理“泛信托化”，一度被預判為信托業的致命挑戰，不少人據此認為信托業自2013年起，將結束高速增長的勢頭而面臨發展的拐點，甚至認為信托業再次站在了發展的“十字路口”。然而，1季度末信托公司的經營數據顯示，信托資產規模再創新高，達到了8.73萬億元，繼續保持了快速增長，資產管理新政的挑戰遠沒有想象中的那么嚴重，對信托業的實際影響而是凸顯“雙重效應”：挑戰和機遇并存，而且機遇大于挑戰。
（一）資產管理新政的挑戰效應
資產管理新政確實給信托業帶來了競爭，構成了挑戰。競爭和挑戰來自兩個層面：一是業務層面，二是人才層面。在業務層面，通道型的“銀信合作單一資金信托”已經具有明顯的擠出效應，大量被“銀證合作”和“銀基合作”所取代。雖然自2010年下半年銀監會出臺一系列規范銀信合作的監管文件以來，“銀信合作單一資金信托”的比例一直在下降，但資產管理新政的實施，顯然加快了下降的幅度。2011年4季度末，“銀信合作單一資金信托”占比為34.73%，2012年1季度末占比為33.83%，環比僅下降0.9個百分點；而2013年1季度末，“銀信合作單一資金信托”占比已經下降到24.20%，與2012年4季度末的27.18%占比相比，環比則下降了2.98個百分點。
此外，上市公司股票質押融資業務也由原來銀行和信托公司二分天下的格局，演化成為銀行、信托、證券和基金四分天下的局面，今年1季度以來，大量到期的股票質押融資業務，其后續融資已經從銀行和信托公司的手里轉移到了證券公司和基金子公司處。在人才層面，信托公司的業務人員甚至管理人員，今年以來遭到了來自證券公司和基金子公司的“挖角”，后者以更高的職位、更吸引人的薪酬、更穩定的機制，吸走了一批信托公司的業務人才，有的基金子公司的主要業務人員幾乎清一色地來自信托公司。而信托公司管理層的不穩定也進一步導致了人才的流失。
據不完全統計，自去年下半年以來，近四分之一的信托公司的高管層因不同原因發生了變動。如何維護現有團隊的穩定并吸引新的人才加盟，隨著資產管理新政的實施，已經成了信托公司必須引起高度重視的問題。
（二）資產管理新政的機會效應
資產管理新政固然對信托業帶來了挑戰，但也帶來了新的機遇。首先，資產管理新政壯大了“非銀信理財單一資金信托”的客戶基礎。隨著新政的實施，證券公司、基金子公司的資產管理計劃也加入了信托資產的配置行列，“競爭中合作、合作中競爭”將成為各資產管理機構之間的常態。1季度末，信托公司全行業單一資金信托占比高達69.81%，比去年4季度末68.30%的占比，提高了1.51個百分點，其中：銀信合作單一資金信托占比與去年4季度末相比，從27.18%下降到24.20%，而非銀信合作單一資金信托占比則從去年4季度末的41.12%提高到45.61%。單一資金信托結構的上述此消彼長，雖然還沒有精確的數據表明直接來源于資產管理新政帶來的機會，但從不時現身于信托業務之中的證券公司和基金子公司的資產管理計劃的實際來看，無疑是推動“非銀信合作單一資金信托”規模走高的因素之一。
其次，資產管理新政促使信托公司加快了轉型和創新的步伐。1季度有三個重要的業務創新，已經顯示了其良好的發展趨勢。一是開放式信托計劃明顯增多。1季度以來，多家公司發行了現金管理類開放式信托基金，不僅增強了信托產品的流動性，滿足了流動性偏好的投資者，而且替代了原有不規范的“資金池信托業務”。二是布局“全市場配置”型財富管理信托產品。
1季度以來，多家公司推出了具有品牌標識的“全市場配置”型財富管理產品，力圖構建覆蓋流動性管理、融資、投資等多方式運用，且跨期限、跨領域和跨標的配置的系列化、標準化財富管理產品線，以滿足不同偏好的投資者需求，提升資產管理能力。三是探索家族財富管理信托。
今年初，平安信托推出了國內首款家族信托，信托規模為5000萬元，信托期限50年，標志著家族財富管理信托在中國的正式起航。家族財富管理和傳承已經是第一代成功創業者迫切需要解決的棘手問題，深度挖掘信托的制度優勢，滿足家族財富管理需求，無疑有著巨大的市場前景。
依托成長的資產管理市場，利用信托制度的靈活安排，發揮信托業務的先發優勢，信托公司總能在面臨挑戰時適時創新，在競爭中把握新機遇，這正是1季度信托業能夠繼續保持快速增長的內在原因。由此，在資產管理市場自身的發展拐點沒有真正到來之前，簡單因為某些政策的變化，就輕言信托公司的發展拐點，顯然為時過早。
三、政策與市場互動下的結構變化
（一）“463號文”與政信合作業務
2012年12月24日，財政部等四部委聯合發布《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》（財預【2012】463號文），被認為是對政信合作業務的一記重拳。然而，1季度末數據表明，政信合作業務不降反升。1季度末，資金信托對政府主導的基礎產業配置比例為25.78%，相比去年1季度末21.85%的配置比例，同比提高了3.93個百分點；相比去年4季度末23.62%的配置比例，環比提高了2.16個百分點。其中直接的政信合作業務1季度末為6548.14億元，占全行業信托資產規模的7.50%，相比去年1季度末2510.30億元和4.74%的占比，在規模上同比增長了160.85%，在占比上同比提高了2.76個百分點；相比去年4季度末5015.50億元和6.71%的占比，在規模上環比增長了30.56%，在占比上環比提高了0.79個百分點。這種現象是怎么發生的？是信托公司違規操作所致，還是“463號文”執行不力所致？其實，事實的真相并非如此。
政信合作業務在今年伊始獲得較大發展，得益于三個因素：一是政府的持續性融資需求。中國的經濟發展結構在相當長的時間內離不開政府的投資功能，而金融壓抑下的政府融資渠道則受到巨大限制，越抑制，需求越旺盛，由此政府將長期為信托公司提供巨大的融資市場。二是“463號文”本身并非直接禁止政信合作業務，而是規范。該文對政信合作業務的影響僅局限于通過BT方式為法律和國務院允許之外的政府項目融資、通過信托方式為法律和國務院允許之外的公益性項目融資以及禁止政府違規擔保。
而事實上，政府的大量項目并非屬于BT項目,也非純粹的公益性項目，信托公司涉足其中并無法律和政策上的障礙。三是信托公司適時的產品創新。對于具有直接經濟效益的政府項目，信托公司通過加強項目的風險管理，本身就可以減少對政府信用的依賴；對于兼具經濟效益和社會效益的政府項目，信托公司也可以透過整合市場資源、政府資源和尋找期限、收益匹配的投資者來減少對政府信用的直接依賴；而對于純粹依賴政府信用的公益性項目，本身就非信托公司關注的重點。
（二）“新國五條”與房地產信托業務
近年來，持續的房地產宏觀調控措施，使信托公司資金信托對房地產領域的配置比例自2010年以來一直呈現下降趨勢：2010年為14.95%，2011年為14.83%,2012年下降為9.85%，2013年1季度末為9.40%，而且在規模上2012年1季度和2季度一度出現了負增長，2011年4季度末資金信托對房地產的配置規模為6882.31億元，到2012年1季度末降為6865.70億元，2012年2季度末進一步降為6751.49億元，從2012年3季度開始，才恢復正增長，當年3季度末為6765.12億元，當年4季度末為6880.69億元，但一直是小幅增長，而且一直沒有恢復到2011年4季度末的規模。
然而，[成都 注冊香港公司服務]今年1季度末資金信托對房地產的配置比例雖然繼續下降，但是規模卻有較大增長，達到7701.79億元，與2012年1季度末相比，同比增長達到12.18%；與2012年4季度末相比，環比增長達到11.93%，這是自2011年底以來從沒有過的增長速度，而且重新站上了2011年底的規模之上。
今年1季度房地產信托業務的恢復增長與房地產市場的復蘇有關。此外，今年2月20日國務院發布的最新五項房地產調控措施（“新國五條”），雖然是為了調控復蘇的房地產市場，但是其中兩條則被普遍看做是對房地產開發的利好：一是增加普通商品住房及用地供應，催生了新一輪的拿地熱，由此帶動了房地產的新一輪融資需求，給信托公司提供了新的市場空間；二是二手房交易繳納20%的所得稅，平抑了房地產二級市場的過度交易，卻利好于房地產一級市場的交易，而信托公司房地產信托業務的主戰場一直是在一級市場，而不是在二級市場，一級市場的活躍自然有利于信托公司的風險控制。
再者，新一屆政府推行的“小城鎮”國家戰略，也為信托公司開展房地產信托業務提供了新的機遇。實踐中，已有不少信托公司已經在研究、開發、實施與小城鎮戰略配套的房地產信托產品。
（三）證券開戶解禁與證券投資信托
2007年以來，我國資本市場持續低迷，期間，信托公司信托業務的證券開戶又被中登公司叫停，與此相適應，無論是主觀上還是客觀上，抑制了信托業對證券資產的配置比例。多年來，信托公司對證券資產一直采取低配置策略，雖然絕對規模有所增加，但占全行業資金信托的比例，在2012年2季度以前一直在9%-10%之間徘徊。就證券投資占同期全行業資金信托的比例看（按照投向口徑統計），2010年4季度末為2745.11億元，占比9.49%；2011年4季度末為4205.85億元，占比9.06%；2012年1季度末為4596.31億元，占比9.02%；2012年2季度末為5313.00億元，占比10.08%。
2012年8月份，中登公司發文對信托開立證券賬戶予以解禁，資金信托配置證券資產的限制客觀上消除，由此，證券投資信托業務開始恢復性增長，并逐漸發展成為資金信托僅次于工商企業和基礎產業的第三大配置領域。2012年3季度末為6741.58億元，占比為11.30%；2012年4季度末8065.17億元，占比為11.55%。到今年1季度末證券投資信托規模又增加為9096.82億元，占比為11.11%，雖然占比相比去年4季度末環比有所回落，但相比去年1季度末同比提高了2.09個百分點；而規模相比去年1季度末同比則增加了97.92%，相比去年4季度末環比增加了12.79%。
可以預見，隨著信托公司全市場配置信托產品的發展以及資本市場的回暖，證券投資信托業務將獲得進一步的發展。
