中國資產(chǎn)證券化正在探索中

中國的資產(chǎn)證券化有兩種類型：信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化，二者受不同部門監(jiān)管，在不同市場上流通。

前者由人民銀行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，[注冊香港公司費(fèi)用]在銀行間債券市場交易。后者由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在交易所市場交易。這種安排是由中國債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所市場的具體情況所決定的。

信貸資產(chǎn)證券化采取特殊目的信托（SPT）模式，而企業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造性地采取了“證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”模式，這與信托機(jī)構(gòu)受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的現(xiàn)狀有關(guān)。

信貸資產(chǎn)證券化的特殊目的載體由信托投資公司作為通道，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較簡單，一般被分為三檔或四檔。企業(yè)資產(chǎn)證券化的特殊目的載體的基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)的債權(quán)類資產(chǎn)或收益權(quán)類資產(chǎn)。

信貸資產(chǎn)證券化

試點(diǎn)。2005年4月20日，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。12月15日，建設(shè)銀行的“建元2005-1”和國家開發(fā)銀行的“開元2005-1”兩單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時(shí)成功發(fā)行，中國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式開始。

隨后，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人范圍不斷擴(kuò)大，從國有銀行和政策性銀行，擴(kuò)展至股份制銀行、城市商業(yè)銀行、汽車金融公司和資產(chǎn)管理公司。基礎(chǔ)資產(chǎn)亦不斷多元化，從個(gè)人住房抵押貸款和一般工商業(yè)貸款，擴(kuò)展至商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、中小企業(yè)貸款、汽車貸款和不良資產(chǎn)。

　暫停。2008年底，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)暫停，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)向國務(wù)院聯(lián)合提交信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)總結(jié)報(bào)告。截至2008年底，共有四類11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為667.83億元。

重啟。2012年5月，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟，國務(wù)院批準(zhǔn)500億元規(guī)模。隨后，國家開發(fā)銀行、交通銀行、上海通用汽車金融有限責(zé)任公司先后發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。近日，信貸資產(chǎn)證券監(jiān)管當(dāng)局已開始擬定信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化的有關(guān)政策，將很快出臺(tái)。

企業(yè)資產(chǎn)證券化

試點(diǎn)。2005年8月，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”正式推出。2009年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》。截至2012年底，共有10家企業(yè)發(fā)行了12個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計(jì)為287億元。

結(jié)束。2013年3月15日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)結(jié)束試點(diǎn)，進(jìn)入常態(tài)化。

自2005年中國資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，中國資產(chǎn)證券化發(fā)展還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。信貸資產(chǎn)證券化僅有4類14家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了22只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，企業(yè)資產(chǎn)證券僅有10家企業(yè)發(fā)行了12只企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。兩類資產(chǎn)證券化的歷年發(fā)行規(guī)模合計(jì)不到1000億元人民幣，而美國2012年一年的發(fā)行規(guī)模就接近2萬億美元。

破解中國金融結(jié)構(gòu)性失衡

中國發(fā)展資產(chǎn)證券化，有利于破解中國金融結(jié)構(gòu)性失衡，降低金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融是資金的融通，投資者和融資者通過金融體系進(jìn)行資金融通。金融可以分為間接金融和直接金融。間接金融是通過金融中介進(jìn)行資金融通，最主要的金融中介就是商業(yè)銀行。直接金融是通過金融市場進(jìn)行資金融通，最主要的金融市場就是資本市場。

中國目前的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，間接金融占了80%以上的比重，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，約70%是銀行存款。從金融機(jī)構(gòu)角度而言，2012年中國工商銀行一家的利潤，是全美國銀行業(yè)利潤總和的1.5倍，形成鮮明對(duì)比的是，中國所有證券公司總資產(chǎn)不到高盛的三分之一，凈利潤總和與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。

這種高度依賴間接金融，風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行系統(tǒng)的現(xiàn)狀，使金融乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)都處于高風(fēng)險(xiǎn)之中。銀行系統(tǒng)一旦出現(xiàn)問題，中國的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而通過發(fā)展直接融資，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，由市場的投資者分別承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，避免了風(fēng)險(xiǎn)的累積，從而降低金融的整體風(fēng)險(xiǎn)。

因此，大力發(fā)展資本市場，提高間接融資比例，成為當(dāng)前中國金融改革和發(fā)展的重要任務(wù)。某國有大型銀行行長在今年的兩會(huì)上就表示：“政府工作報(bào)告提出，要加快發(fā)展多層次的資本市場，我建議在加快發(fā)展的同時(shí)，還要加上一條，努力擴(kuò)大直接融資的規(guī)模，這既是改革的方向，也有利于防范銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

間接融資比重高的問題由來已久，政府亦在不斷努力解決。早在2004年1月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》就把大力發(fā)展資本市場作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，并指出：“大發(fā)展資本市場有利于提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全。”《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出，“十二五”時(shí)期我國金融業(yè)發(fā)展和改革的一項(xiàng)主要目標(biāo)是：“金融結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展，直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重顯著提高。”

資產(chǎn)證券化打通了間接融資與直接融資的通道，是間接金融轉(zhuǎn)化為直接金融的有效方式。資產(chǎn)證券化是將貸款等資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。通過資產(chǎn)證券化，將貸款資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，縮減了銀行信貸融資規(guī)模，同時(shí)發(fā)行證券，增大了資本市場的融資規(guī)模。這種轉(zhuǎn)化對(duì)提高金融體系效率有著非常重要的意義，正如花旗集團(tuán)前董事長約翰?里德所言：“資產(chǎn)證券化是高效率的資本市場對(duì)低效率、高成本的金融中介的替代。”

此外，資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒘鲃?dòng)性差的貸款資產(chǎn)變成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，為銀行提供了一條新的解決流動(dòng)性不足的渠道，有助于降低間接金融風(fēng)險(xiǎn)。

因此，[香港公司做賬報(bào)稅]發(fā)展資產(chǎn)證券化有助于推動(dòng)中國金融體系從商業(yè)銀行間接金融向資本市場直接融資轉(zhuǎn)型，是解決當(dāng)前中國金融結(jié)構(gòu)失衡、降低金融體系風(fēng)險(xiǎn)、提高金融體系效率的有效手段。