導讀：盡管A股經歷5月初一輪調整后持續上漲，不少渠道商卻感受到資金壓力，一來他們需要拿出部分資金墊付客戶爆倉造成的保證金缺口，再向客戶追討資金；二來他們也發現隨著整個行業的杠桿率從1:5降至1:4，利差收入也不如以往豐厚。
“A股指數越高，[在南京注冊香港公司服務] 對股票配資型信托產品未必是件好事。”一位信托公司人士感慨說。由于股票配資屬于高杠桿高風險的投資游戲，一旦A股出現大幅沖高回落，這類信托產品同樣存在凈值大幅虧損的幾率。
但是，信托公司要加強風控管理，并非易事。
近期，他們向不少股票配資資金提供商提出提高產品凈值預警線與止損線，并適度降低優先份額比重。令他們沒想到的是，不少股票配資資金提供商對此面露難色。
“其實，這些機構也知道加強風控的重要性。”上述人士透露，但他得到反饋是，此舉會引發下游渠道商與客戶的不滿，有人會抱怨股市那么“牛”，此時加強風控“沒道理”，甚至有些人還會誤以為股票配資資金提供商沒錢了，間接影響相關業務開展，令信托產品反而承受著還本付息的資金壓力。
“但我們還會繼續推進加強風控的措施。”他直言，在信托融資——股票配資資金供應商——渠道商——C端客戶的復雜資金鏈里，處處都存在杠桿投資行為，其中任何一個環節出現問題，整個鏈條就會面臨風險。
事實上，當信托公司為股票配資提供大量長期穩定的資金來源，幫助這項業務迅速做大規模的同時，信托產品自身的風險控制，同樣面臨新的考驗。
“所幸的是，今年1-5月股市大漲，我們暫時還保持樂觀，如果未來股市進入調整慢牛階段，風控手段將直接決定這項業務能否躲過巨額虧損的危險。”他強調說。
政策制約倒逼產品演變
信托融資參與股票配資，最初主要是借助傘形信托模式。
所謂傘形信托，主要是同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，便于融資方——股票配資資金提供商可以根據自身業務發展需要，擇時發行信托子產品募集資金。
“在信托公司內部，它一直被視為類通道業務。”上述信托公司人士坦言。具體操作而言，這類產品通常會引入劣后/優先份額的產品結構，由股票配資資金提供商作為劣后方提供一定比例的保證金，信托公司才肯發行傘形信托產品，借道銀行渠道向投資者出售優先份額完成募資。
通常，這類傘形信托產品的優先/劣后份額之比被設定在1∶2.5或1∶3。這意味著，當產品凈值虧損幅度超過30%，才會真正觸發優先份額投資者的本金虧損。但在實際操作過程，只要產品凈值虧損接近10%，信托公司就會迅速提出產品清盤。
“信托公司內部知道，股票配資資金提供商所支付的劣后資金，一部分是自有資金，另一部分則是它們向下游渠道商收取的保證金。目的就是用更多的劣后資金撬動更大的信托募資規模，賺取更多利差收益。”他說。
按照行業慣例，股票配資型信托產品的融資成本一般是年化8%-9%，股票配資資金提供商拿到信托募資后，再以11%-12%年化融資利率拆借給渠道商，賺取3%的利差收益；渠道商報給個人投資者的股票配資融資利率，要達到15%-19%年化利率，又能賺取4%-7%的利差收益。
這位信托公司人士估算，今年一季度，他們通過傘形信托共完成近100億元的股票配資募資，甚至成為今年增速最快的業務之一。這背后，信托公司也有不小的收入。盡管股票配資信托產品被視為通道業務，但它的產品報酬率比銀信產品略高，不少傘形信托產品的報酬率可以達到千分之三-千分之五。
然而，政策的收緊，令傘形信托模式戛然而止。
4月中旬，證監會高層要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務或便利，這項措施迫使券商紛紛暫停為傘形信托提供證券賬戶，傘形信托模式頓時陷入發展瓶頸。
上述信托公司人士發現，相比券商的謹慎，來自銀行方面的募資壓力更大。隨著監管部門頻頻警示杠桿投資股市的風險，不少銀行在通過產品包裝代銷股票配資類信托產品時額外增加了準入條件，即這類信托產品的優先/劣后份額認購比例必須設定在1∶2以內，倒逼不少信托公司只能尋找第三方理財機構完成募資。
正當認為股票配資業務蛋糕逐漸萎縮時，他突然發現有些信托公司換了新玩法，即發行單一的信托產品，為股票配資資金提供商提供資金。
“在業內，這類單一的信托產品有時被稱為分層式證券投資類資金信托。”他說，就產品操作模式而言，仍然是延續著傘形信托的產品架構，即引入劣后/優先份額結構，杠桿率保持在1∶3附近。
在他看來，這似乎更加考驗信托公司的風控能力。
“在傘形信托的框架下，單個子信托若是出現凈值虧損，可以通過其他子產品盈利彌補，確保產品整體的盈利性。而單一的信托產品無形間放大了投資風險。”他直言。有些信托公司也意識到這個問題，打算對這類股票配資型信托產品加強風險管理。
風控博弈
為了加強股票配資類信托產品的風險控制，信托公司花費了不少功夫。
比如信托公司規定這類信托產品資金在創業板、中小板的投資比例分別不能超過30%，合計不能超過50%；且信托公司通過后臺系統能夠時時跟蹤信托資產品金的股票持倉狀況，一旦發現股票持倉結構違反上述規定，系統會自動將某些股票交易指令設定為廢單。
更具殺傷力的風險控制措施，則是信托公司對產品凈值警戒線與平倉線有著嚴格的認定標準。通常信托公司會與股票配資資金提供商直接約定，在正常情況下，一旦信托產品凈值跌至0.95元進入警戒線，信托公司會發出風險預警，要求后者適度減倉加強風控；若產品凈值跌至0.9元，信托公司則采取強行平倉措施。若股市出現異常波動，警戒線與平倉線的標準分別提高至0.97元與0.93元。
令前述信托公司人士沒想到的是，隨著5月上旬股市回調，當他們向一些股票配資資金提供商提出調高凈值警戒線與止損線，并逐步壓低新產品的優先/劣后份額比例時，對方接受得相當勉強，甚至有些股票配資資金提供商希望信托公司能夠適度壓低警戒線與止損線標準。
這一度令他百思不得其解。因為這些股票配資資金提供商曾私下贊同信托公司的做法，他們也認為隨著A股持續上漲，有必要采取降杠桿等措施加強風控。
一位股票配資資金提供商解釋說，其實他們也有苦衷。盡管信托產品執行1∶3配資比例，但考慮到他們給予下游渠道商與客戶的配資比例是1∶4，兩者之間的差額，都是由他們墊付。若信托公司進一步壓低杠桿率，他們要維持客戶的現有配資比例，就只能增加墊資額，資金壓力無形間增加不小。
他認為，信托公司此舉還會“牽一發而動全身”，導致整個股票配資資金鏈驟然吃緊。具體而言，股票配資資金提供商將跟隨信托公司的新風控要求，對下游渠道商與客戶同樣采取降杠桿、提高炒股盈利標準等措施，確保配資部分（即信托產品資金）安全，將資金風險又悄然轉移到渠道商身上。
其實，渠道商的資金壓力同樣不小，一方面他們直接面對客戶，一旦客戶出現爆倉導致配資額虧損，就需要渠道商拿出自己的保證金彌補，另一方面他們還有盈利客戶的取現壓力，若股票配資資金提供商相關提盈資金尚未到賬前，他們也需要墊付一筆資金。原先，他們主要是靠高杠桿配資手段賺取豐厚的利差收益，可以彌補墊資缺口，若股票配資資金提供商轉而對他們壓低杠桿，他們就會陷入收入減少，墊資壓力增加的惡性循環。
盡管A股經歷5月初一輪調整后持續上漲，不少渠道商卻感受到資金壓力，一來他們需要拿出部分資金墊付客戶爆倉造成的保證金缺口，再向客戶追討資金；二來他們也發現隨著整個行業的杠桿率從1∶5降至1∶4，利差收入也不如以往豐厚。
這位信托公司人士對此認為，股票配資玩的就是高杠桿投資游戲，風控必須擺在最重要位置——即股指快速上漲、相應的產品凈值警戒線與平倉線都應相應抬高，并壓低杠桿率。
為了讓股票配資資金提供商適應新的風控規則，他所在的信托公司最近調研了各個股票配資型信托產品融資方在5月初股市調整期間的風控狀況，包括下游客戶的爆倉幾率，以及他們的強制平倉止損額度。
“未來一段時間，[在青島注冊香港公司服務]我們會優先與風控措施比較完善、愿意配合信托公司進一步加強風控的股票配資資金提供商合作，幫他們發行產品募資。”他說。 
